科顺股份(300737)25年报及26年一季报点评：报表大幅纾压 Q1经营企稳回升-格隆汇

机构：光大证券
研究员：孙伟风/鲁俊

　　事件：科顺股份发布25 年报及26 年一季报，25 年实现营收/归母净利/扣非归母净利60.4/-5.4/-5.9 亿元，同比-11.5%/转亏/延续亏损。Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利14.6/0.6/0.5 亿元，同比+4.3%/+56.9%/+127%。
　　25 年延续调整，26Q1 企稳回升。
　　行业需求疲软叠加公司主动调整，25 年收入延续下滑。分产品看，25 年防水卷材/ 防水涂料/ 工程施工实现营收30.7/15.9/10.8 亿元，同比-13.6%/-11.1%/-10.7%；减隔震类产品/其他主营业务实现营收1.6/0.7 亿元，同比+40.9%/-35%。分地区看，国内/ 境外收入58.5/2.0 亿元，同比-12.6%/+43%。
　　Q1 毛利率显著改善，费用率平稳，盈利能力好转。
　　25 年公司毛利率24.2%，同比+2.4pcts，主要系公司持续优化收入结构，毛利率较高的海外业务、零售业务实现快速增长。期间费用率20.2%，同比+0.7pcts；销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为9.0%/5.8%/1.3%/4.2% ，同比-0.1/+0.5/+0.2/+0.1pcts，叠加信用减值/资产减值损失分别6.0/1.8 亿元，最终销售净利率为-9.1%，同比-9.5pcts。
　　Q1 公司毛利率27.5%，同比+3.1pcts，估计主要与收入结构改善、低价沥青冬储以及价盘止跌回升等有关；期间费用率18.5%，同比+0.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率为8.8%/4.4%/1.8%/3.5%，同比+0.1/-0.9/+0.9/+0.03pcts，加上信用减值损失0.5 亿元，最终销售净利率为4.1%，同比+1.3pcts。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到尾部减值风险及原材料成本上升影响，下调公司26 年归母净利润预测为2.41 亿元（较上次-13%），考虑到27 年需求或迎来修复，上调27 年归母净利润预测为3.97 亿元（较上次+15%），新增28 年归母净利润预测为5.88 亿元，公司主动提升经营质量，优化业务结构，未来有望受益地产复苏，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款减值，需求疲软，行业竞争加剧，原料成本上升。