财通证券(601108)2025年年报及2026年一季报点评：自营业务弹性释放 26Q1归母净利润翻倍高增-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：孙婷/罗宇康

　　事件：财通证券发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入69.2 亿元，同比+10.1%；归母净利润26.3 亿元，同比+12.5%；对应EPS 0.57 元，ROE 7.1%，同比+0.5pct。第四季度实现营业收入18.6亿元，同比+0.8%，环比-11.6%；归母净利润5.9 亿元，同比-31.5%，环比-37.7%。2026Q1 公司实现营业收入16.5 亿元，同比+54.4%；归母净利润6.2 亿元，同比+113.0%；对应EPS 0.13 元，ROE 1.61%，同比+0.8pct。
　　经纪业务充分受益于市场交投放量：1）2025 年经纪业务收入18.7 亿元，同比+32.4%，占营业收入比重27.0%。全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2）26Q1 经纪业务收入5.3 亿元，同比+27.0%，占营业收入比重32.3%。全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。
　　3）截至26Q1 公司两融余额282 亿元，较年初+1%，市场份额1.1%，较年初基本持平，全市场两融余额26087 亿元，较年初+2.7%。
　　投行业务相对承压，股权业务规模持续收缩：1）2025 年投行业务收入4.3 亿元，同比-18.3%。2026Q1 投行业务收入1.0 亿元，同比-6.6%。2）2025 年股权业务承销规模同比-40.7%至8.4 亿元，排名第42；2025 年公司股权业务仅完成再融资2 单。26Q1 公司未有股权项目发行。截至26Q1 公司尚无IPO 项目储备。3）2025 年债券主承销规模同比+9.7%至1133 亿元，排名第24；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为738亿元、274 亿元、105 亿元。26Q1 公司债券主承销规模355 亿元，同比+58.0%。
　　资管业务规模仍实现增长，26Q1 资管业务收入边际提升：2025 年公司资管业务收入13.2 亿元，同比-15.0%。2026Q1 公司资管业务收入3.0 亿元，同比+12.8%。截至2025 年末公司资产管理规模3017 亿元，较上年末+6.9%。
　　投资收益大幅提升：2025 年公司投资收益（含公允价值）19.7 亿元，同比+30.7%；2025Q4 公司投资收益（含公允价值）4.8 亿元，同比+50.9%；受上年同期低基数影响，2026Q1 公司投资收益（含公允价值）2.8 亿元，同比+1098.0%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 年及2026 年一季度经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2026-2027 年公司归母净利润分别为27.72/28.73 亿元（前值分别为29.44/31.27 亿元），对应同比增速分别为5%/4%。预计公司2028 年归母净利润为29.54 亿元，对应同比增速3%。
　　公司当前市值对应2026-2028 年PB 估值分别为0.96x/0.91x/0.87x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。