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机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦
2026 年一季度公司实现营收35.54 亿元，同环比+47.65%/-11.02%；归母净利润9.88 亿元，同环比+104.43%/-3.53%。
1Q26 业绩符合我们的预期。
金价大幅上升提振业绩，矿产金产量阶段性下降导致成本上升。
从价看，1Q26 年金价1,089 元/克，同环比+62.18%/+14.61%。
从量看，公司1Q26 矿产金产量2.98 吨，同比-10.71%；从成本看，1Q26 营业成本408 元/克，同比+15.01%；全维持成本484元/克，同比+38.61%。公司产量下降和成本阶段性增加主要归因于加纳政府可持续发展税赋提升和金价上涨带来的税基上升；以及矿山技改和大修导致短期矿石产量阶段性下降，带来固定成本分摊增加，公司预计产量恢复正常后，成本有望回归正常水平。
发展趋势
黄金矿山产量提升与成本控制继续齐头并进。国内看，一是五龙矿业和吉隆矿业继续完善技改，推进项目达产达标；二是溪灯坪金矿二期完成探转采，公司设计黄金年产能超过1 吨。海外看，一是老挝Sepon 矿接续矿区继续按计划推进支持黄金产量，公司预计南部矿区SND 金铜矿有望为公司后续产量提升提供资源量支撑；卡农铜矿露天采矿工程已正式启动开采。二是加纳Wassa矿已重启DMH 采坑，继续在主采区增加采坑提升出矿量，并开启布朗神父区域开拓前的准备工作。
紫金矿业拟收购控制权，公司有望迎来全方位运营管理提升。我们认为，紫金入主后有三大协同效应驱动公司加速发展：一是破解海外运营风险，降低成本压力。二是获得资金与技术支持，释放资产潜力。三是依托龙头平台，突破发展天花板。
盈利预测与估值
考虑金价上涨，我们上调2026 年盈利预测91%至60.72 亿元，引入2027 年盈利预测65.55 亿元，当前股价对应2026/2027 年12.7x/11.8x P/E。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测调整和市场偏好有所下降，我们上调目标价45.2%至51.12 元，对应2026/2027 年16.0x/14.8x P/E，较当前股价有26%上行空间。
风险
黄金价格大幅波动，项目进展不及预期，地缘政治风险增加。