赤峰黄金(600988)：金价上涨对冲产量下滑助业绩高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌

　　2026 年一季度，公司实现营业收入35.54 亿元（yoy +47.65%），归母净利润9.88 亿元（yoy +104.43%），扣非归母净利润9.84 亿元（yoy+101.57%）。业绩大幅增长主要受益于黄金价格同比较大幅度上涨，叠加公司持续优化生产组织与运营管理。展望后市，随着紫金矿业入主带来的资源协同深化、塞班选厂检修完成及技改工程推进，公司业绩有望保持稳健增长。维持"买入"评级。
　　26Q1 毛利率大幅提升，金价上涨驱动主业盈利高增26Q1 毛利率大幅提升，金价上涨驱动主业盈利高增。2026 年一季度，公司毛利率为59.27%，同比提升12.85pct，主要受益于黄金价格大幅上涨（销售均价同比上涨61.19%），叠加电解铜等产品价格上行，收入增幅显著高于成本增幅。期间费用率为5.92%，同比下降0.64pct。其中，销售费用1.28万元（yoy -87.57%），管理费用1.53 亿元（yoy +27.36%），研发费用0.20亿元（yoy +39.23%），财务费用0.37 亿元（yoy +59.95%）。非经常性损益影响较小（407.34 万元）。剔除后扣非归母净利润同比增长101.57%，反映主营业务盈利能力大幅提升。
　　26Q1 矿产金量价背离，铜产品增产对冲部分影响2026 年一季度，公司实现营业收入35.54 亿元（yoy +47.65%），归母净利润9.88 亿元（yoy +104.43%），扣非归母净利润9.84 亿元（yoy+101.57%）。据公司披露及行业数据，2026 年一季度国际金价屡创新高，全球黄金需求旺盛。受部分矿山技改及检修影响，公司矿产金产量2,981.35千克、销量2,976.64 千克，同比分别下降10.71%、10.64%，但销售均价达1,061.32元/克，同比大涨61.19%。电解铜产量2,545.70吨、销量2,510.64吨，同比分别增长101.55%、80.67%，成为重要增量。公司矿产金全维持成本483.87 元/克，同比上升38.61%，主要因税率提高及固定成本分摊增加。
　　紫金入主深化战略协同，以金为主战略持续推进面向2026 年，公司持续推进"以金为主"的发展战略，致力于资源量、储量、产能三线同步推进。业务层面，公司预计云南锦泰矿随二期扩产项目产量增加，塞班选厂检修已完成，吉隆和五龙技改按计划推进，国内布置千米竖井工程五条，境外全面启动新项目开发。国际化层面，紫金矿业入主后双方海外版图高度互补，未来或将联合开展海外矿产勘探、并购项目，H 股平台有助于拓宽融资渠道。随着塞班选厂复产、技改工程完工及紫金协同效应释放，公司业绩有望保持稳健增长。
　　维持“买入”评级
　　我们基本维持盈利预测，测算公司2026-2028 年EPS 分别为2.60/3.13/4.17元。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为16.49X，考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026 年18.14XPE，目标价47.16 元(前值53.42 元，基于2026 年PE20.55X)，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产量波动，宏观经济波动，地缘政治冲突导致金价下挫。