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机构：华西证券
研究员：黄瑞连
公司发布2025 年报与2026 年一季报。
电子大宗气体项目陆续投产，收入持续稳定增长2025 年公司实现收入24.24 亿元，同比+15.26%；2026Q1 实现收入6.06 亿元，同比+10.59%。分产品来看，1）电子大宗气体：2025 年收入为17.32 亿元，同比+16.41%，主要系前期新建项目陆续投产，占比提升至77.03%，成为公司收入增长主要驱动力，同时公司持续加大氦气市场开发力度，氦气销售量保持增长。2）通用工业气体：2025 年收入为5.16 亿元，同比+6.71%，为公司整体营收的重要补充。截至25 年末已累计获得10座12 英寸晶圆厂项目，26Q1 公司在建工程达到12.65 亿元，同比+31.96%，表明公司电子大宗气体订单充足，随着后续项目投产，我们看好后续营收提速。
盈利水平持续提升，26Q1 业绩超市场预期
2025 年公司实现归母净利润2.86 亿元，同比+15.21%，扣非归母净利润2.57 亿元，同比+12.16%，符合先前业绩预告指引；净利率/扣非归母净利率为11.91%/10.62%，分别同比+0.05/-0.29pct，2025 年盈利水平基本稳定。
具体来看：1）毛利端：2025 年公司毛利率26.94%，同比+0.02pct；电子大宗气体/通用工业气体毛利率29.97%/12.85%，同比+0.80/-2.09pct。2）费用端：2025 年期间费用率14.03%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.14/+0.03/-0.56/+0.44pct，期间费用率有所下降，推测系受益于规模效应。
2026Q1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.81 亿元，同比+62.63%/+64.10%，超市场预期；净利率/扣非归母净利率为15.10%/13.35%，分别同比+4.88/+4.35pct；毛利率29.65%，同比+3.89pct，我们推测主要系新建电子大宗气体项目投产，相关毛利率出色；期间费用率14.50%，同比-1.25pct。随着氦气涨价对业绩贡献体现，我们预计26Q2 公司业绩有望加速提升。
电子大宗气体受益存储/逻辑扩产，氦气涨价逻辑显著低估1）公司电子大宗气体产品全面对标外资龙头，2024 年国内集成电路&显示领域新建项目中标份额41%，是两存本土唯一电子大宗气体供应商，后续存储扩产有望持续中标；公司积极对接先进逻辑客户，有望实现突破。
2）据卓创资讯，本周管束高纯氦气周均价为250.86 元/立方米，环比+67.24%，同比+162.49%，氦气涨价趋势确定；公司是国内最大氦气供应商，公司是国内唯一一家同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业，2024 年氦气进口量占全国比重为13.4%，2025 年份额继续稳步提升，最受益氦气涨价标的。
投资建议
考虑公司电子大宗气体项目进展顺利，且氦气涨价趋势确立，我们调整2026-2027 年公司营收预测为30.05、38.62 亿元（原值为30.67、37.63 亿元），分别同比+23.9%、+28.5%；归母净利润预测为4.69、6.34 亿元（原值为4.06、5.33 亿元），分别同比+64.2%、+35.2%；对应EPS 为0.36、0.48 元（原值为0.31、0.40 元）。新增2028 年营收预测为49.80 亿元，同比+28.9%，归母净利润为8.73 亿元，同比+37.8%，对应EPS 为0.66 元。2026/4/24 股价30.21 元对应2026-2028 年PE 分别为84.98、62.88、45.65 倍，维持“增持”评级。
风险提示
现场制气项目建设或投产节奏不及预期、氦气价格持续下行风险、下游晶圆厂扩产不及预期等。