科沃斯(603486)：营收盈利双高增技术创新+全球化夯实成长-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰

　　核心观点
　　公司 2025 年营收稳健增长、盈利大幅提升，主营业务盈利强劲，现金流显著改善；2026 年一季度营收延续高增，扣非净利润保持较快增长，归母净利润受非经常性因素短期扰动。公司AI 赋能运营与具身智能布局领先，核心竞争力持续强化。展望未来，公司将深化技术创新、全球化拓展与运营效率提升，盈利质量与成长动能有望持续增强，长期成长预期向好。
　　事件
　　科沃斯发布2025 年度报告与2026Q1 季度报告。
　　25 全年：公司实现营收190.4 亿元（+15.1%）；归母净利润17.58 亿元（+118.13%）；扣非归母净利润16.2 亿元（+126.14%）。
　　26Q1 单季：公司实现营收49.02 亿元（+27.06%）；归母净利润4.05 亿元（-14.73%）；扣非归母净利润3.97 亿元（+11.46%）。
　　简评
　　业绩高增兑现，龙头优势巩固
　　公司 2025 年营收与盈利大幅增长，2026Q1 营收延续高增、主业盈利稳健。服务机器人与海外业务成为核心增长动力，AI 转型、高端化及全球化战略成效突出，长期成长路径清晰。
　　简评
　　一、经营复盘：营收规模高速扩张，海内外市场同步增长2025 全年营收稳健增长，盈利弹性充分释放。2025 年公司实现营业收入 190.40 亿元，同比增长 15.10%；归母净利润 17.58 亿元，同比增长 118.13%；扣非归母净利润 16.20 亿元，同比增长 126.14%。公司营收规模稳步扩张，盈利端实现大幅改善，主营业务增长动能强劲，经营质量显著提升。
　　2026Q1 营收延续高增，扣非盈利保持稳健。2026 年第一季度公司实现营业收入 49.02 亿元，同比增长27.06%；归母净利润 4.05 亿元，同比下降 14.73%；扣非归母净利润 3.97 亿元，同比增长 11.46%。单季度营收增速进一步加快，主业盈利韧性充足，归母净利润短期受基数与汇兑因素扰动。
　　从结构层面看，服务机器人驱动增长，海外市场提速亮眼。分产品看，服务机器人收入 106.80 亿元，同比增长 32.15%，为第一增长曲线；清洁类小家电收入 82.19 亿元，同比小幅下降 1.21%。分地区看，国内收入 101.92 亿元，同比增长 8.09%；海外收入 88.47 亿元，同比增长 24.39%，占比提升至 46.49%。产品结构持续向高毛利、高增长赛道倾斜，全球化布局成效显著。
　　二、盈利分析：25 年盈利显著改善，2026Q1 短期承压2025 全年毛利率全线提升，盈利水平显著改善。2025 年公司各业务毛利率均实现同比提升，盈利能力大幅增强。服务机器人毛利率 47.27%，同比提升 2.30 个百分点；清洁类小家电毛利率 51.35%，同比提升 2.76个百分点；其他业务毛利率 19.21%，同比提升 5.77 个百分点。归母净利率达 9.23%，同比显著改善，产品结构优化与成本控制成效突出，盈利弹性充分释放。
　　2026Q1 归母净利短期承压，扣非盈利保持稳健。2026 年一季度归母净利润 4.05 亿元，同比下降 14.73%，主要系上年同期投资收益基数较高、本期汇兑损失及公允价值波动影响；扣非归母净利润 3.97 亿元，同比增长 11.46%，主营业务盈利能力依旧稳健，经营质量具备较强韧性。
　　展望后续，随着高毛利服务机器人占比持续提升、规模效应不断释放、海外业务盈利改善，公司整体盈利能力有望维持稳健，盈利质量持续向好。
　　三、2026 年展望：战略落地提速，推动盈利修复与经营质量提升2026 年公司将以技术创新、全球化拓展、产品升级与数字化运营为核心抓手，全面推进中长期战略落地，为盈利持续修复与高质量增长提供强劲动力。
　　产品端，持续加大 AI、大模型及具身智能研发投入，深化 “碳硅协同” 组织变革，以珊瑚平台与业务智能体提升运营效率。坚持中高端战略，推动活水洗地、瞬时超充、越障优化等技术迭代，强化添可品牌产品矩阵，巩固技术壁垒与高端卡位。围绕“工具 — 管家 — 伴侣”路线，推进家庭具身智能布局，推动“八界” 机器人、LilMilo 毛团儿等产品迭代，拓展多机协同、环境感知、情感交互等前沿技术，打开长期成长空间。
　　市场端，国内紧抓以旧换新机遇，优化线上线下渠道结构，提升份额与单客价值；海外继续深耕欧美成熟市场，开拓土耳其、中东、东欧等新兴区域，推进本土化运营与产品适配，推动海外收入占比稳步提升，构建多极增长格局。
　　供应端，持续强化垂直一体化能力，推进核心零部件自研自产，提升电机、电池、传动系统等关键环节自主率。计划投入 2 亿元建设机器人核心部件及本体制造项目，增强柔性制造与多 SKU 响应能力，保障海外扩张的供应链稳定性。
　　四、投资建议与风险提示
　　投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及 AI 与技术创新优势，2026 年经营质量与盈利水平有望稳步发展，成长动能充足。预计公司 2026-28 年收入分别为219、247、278 亿元，增速分别为15.02%、12.90%、12.50%，净利润为20.07、22.64、25.81 亿元，增速为 14.12%、12.83%、14.00%，对应 PE 分别为17.78X、15.76X、13.83X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险