应流股份(603308)2025年报及2026年一季报点评：“两机业务”出海正当时公司订单饱满景气高增-格隆汇

机构：华创证券
研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/霍鹏浩/卢浩敏/李清影

　　公司公告2025 年报及26 年一季报：1）2025 年，公司实现营收29.19 亿元，同比+16.13%；归母净利润3.49 亿元，同比+21.74%；扣非后归母净利润3.21亿元，同比+15.78%。其中Q4 实现营收7.98 亿元，同比+32.3%；归母净利润0.55 亿元，同比-8.13%；扣非后归母净利0.43 亿元，同比-24.74%。2）2026Q1，公司实现营收8.89 亿元，同比+34.13%；归母净利润1.2 亿元，同比+30.55%；扣非后归母净利润1.18 亿元，同比+31.42%，主要系两机业务驱动。3）盈利水平：2025 年，公司毛利率35.8%，同比提升1.56pct；净利率10.72%，同比提升0.63pct。26Q1，公司毛利率33.72%，同比下降3.11pct；净利率12.64%，同比下降0.25pct。4）分业务看：2025 年，公司高温合金产品及精密铸钢件产品实现营收18.05 亿元，同比增长22.89%，毛利率38.02%，同比提升1.32pct；核电及其他中大型铸钢件产品收入6.83 亿元，同比增长6.45%，毛利率32.81%，同比提升1.18pct；新型材料与装备收入2.93 亿元，同比增长25.37%，毛利率32.72%，同比提升1.15pct。公司25 年境外收入14.93 亿元，同比增长32.78%，已超境内收入规模。
　　“两机”海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期；公司作为国内领先的两机热端部件制造商，订单高增。1）AIDC 建设引爆燃机轮机需求，全球民航供应链复苏带动航空零部件需求增长。而海外龙头供应链存瓶颈，因PCC 与HWM 作为高温合金龙头扩产均有所受限，全球主机厂为缓解交付压力，正加速向中国供应链开放采购体系。2）2025 年，公司与全球两机主流主机厂的合作关系持续深化。公司作为西门子能源F/H 级重型燃机透平叶片在中国的唯一供应商，多个型号产品即将实现大规模量产；与意大利安萨尔多签署战略协议，并于2026 年一季度新签超3.5 亿元订单；与贝克休斯的合作持续深入，主力燃机Nova LT 系列产品份额逐年扩大，且逐步将合作拓展至航改燃机领域。在航空发动机领域，公司配套中国大飞机C919 项目，为中国航发商发新开发品种20 余个。3）在手订单饱满，高增长确定性较强：2025 年公司新签两机订单突破20 亿元，2026 年一季度新签订单已突破8 亿元。充裕的在手订单为业绩增长提供了坚实保障。
　　新兴布局亮点纷呈，打开长期成长空间。1）核电领域：2025 年中标国家重点工程屏蔽材料订单，金额创历史记录，并成功研制新一代核辐射防护服。持续开拓核聚变领域，研制生产的TF 大型磁体测试杜瓦顺利通过验收，为后续核聚变相关产品研发奠定了坚实基础。2）低空领域：进军大型无人机终端市场，以收购及增资方式取得浙江华奕航空38.81%股权，深化飞发一体优势。
　　投资建议：1）盈利预测：基于公司两机业务订单高增，我们上调26-27 年盈利预测至6.2、8.6 亿元（原预测值为5.3、7.4 亿元），引入2028 年盈利预测13亿元，EPS 分别为0.91、1.27、1.91 元，对应PE 分别为90、65、43 倍。2）公司布局四大方向（航空发动机、燃气轮机、核能新材料、低空）均属未来战略级新质生产力。公司可转债项目达产后有望进一步巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量，强调“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦、募投项目不及预期、低空政策不及预期。

应流股份(603308)2025年报及2026年一季报点评：“两机业务”出海正当时 公司订单饱满景气高增

应流股份(603308)2025年报及2026年一季报点评：“两机业务”出海正当时公司订单饱满景气高增