恩捷股份(002812)2025年年报及2026年一季报点评：隔膜25年出货保持快速增长 26Q1业绩改善明显-格隆汇

机构：西部证券
研究员：杨敬梅/刘小龙

　　事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报。2025 年公司实现营收136.33 亿元，同比+34.13%；实现归母净利润1.43 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比扭亏为盈。分季度看，25Q4 公司实现营收40.89 亿元，同环比+51.52%/+8.17%；实现归母净利润2.29 亿元，同比扭亏为盈，环比+3270.31%；实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比扭亏为盈，环比+1818.49%。26Q1 公司实现营收39.08 亿元，同环比+43.21%/-4.44%；实现归母净利润2.60 亿元，同环比+901.70%/+13.74%；实现扣非归母净利润2.61 亿元，同环比+793.83%/+33.71%。
　　隔膜出货快速增长，盈利能力显著提升。锂电池隔膜业务2025 年营业收入116.30 亿元，同比+40.89%；销量达128.40 亿平方米，同比+45.50%；隔膜业务毛利率18.01%，同比+10.62pct，毛利率水平显著提升。客户合作方面，公司已构建覆盖国内、国际头部锂电池厂商与车企的优质客户群，合作关系稳固。公司与 LGES、ARKEMA 等多家国内外大型锂电池生产厂商及头部汽车厂商签署长期合作协议或战略合作协议，进一步加强了与国际优质客户的深度绑定，提升公司在中高端隔膜市场的份额。
　　新技术方面，公司向市场发布性能领先的第二代 5μm 高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。固态电池方面，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打通连续成膜流程。公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。
　　投资建议：我们预计公司26-28 年分别实现归母净利润23.11/36.66/51.61亿元，同比+1521.5%/+58.6%/+40.8%，对应EPS 为2.35/3.73/5.26 元。考虑隔膜行业供需持续改善，涨价预期下公司业绩改善明显，上调公司至“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。