下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：吴宇/杨晖
事件
金发科技发布2025 年年度报告，全年实现营收654.0 亿元，同比+8.1%，实现归母净利润11.5 亿元，同比+39.4%。其中Q4 实现营收157.8 亿元，同/环比-21.3%/-12.2%，实现归母净利润0.9亿元，同/环比-39.8%/-82.2%。
金发科技发布2026 年一季度报告，实现营收155.9 亿元，同比-0.5%，实现归母净利润3.1 亿元，同比+23.7%。
金发科技发布2025 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.20 元（含税），对应股利支付率达44.8%。
简评
2025：经营稳健增长，减值略有拖累。1）改性塑料方面，公司全年实现销量295.1 万吨，同比+15.6%，实现营收357. 8 亿元，同比+11.6%，实现毛利率24.4%，同比+2.4pct。我们认为改性塑料的增长主要受益于国补、以旧换新政策推动下游家电材料、汽车材料、电子电工材料、新能源材料等需求改善。2）绿色石化方面，公司全年实现营收124.6 亿元，同比+9.0%，实现毛利率-5.3%，同比+1.1pct。我们认为绿色石化业务毛利率的修复主要来自于产能利用率的提升。3）新材料板块，公司全年实现销量28. 4 万吨，同比+20.3%，实现营收43.7 亿元，同比+19.6%，实现毛利率20.6%，同比+4.8pct。我们认为新材料板块同比营收、利润率的增长主要来自于生物降解材料、特种工程塑料在3D 打印、A I 算力等新兴领域的稳健增长，高毛利产品销售比例不断提升。值得注意的是，2025 年贷款减值损失导致信用减值损失增加、投资性房地产减值损失导致的资产减值损失增加，阶段性拖累了公司盈利，但从现金流的角度来看，2025 年公司经营性现金流净额达59.04 亿元，净现比达513.4%，近三年持续保持在200%以上。
26Q1：改性塑料、绿色石化销量增长略有受限，盈利有所改善。2026Q1，公司改性塑料、绿色石化和新材料业务分别实现销量63.2、37.9、8.8 万吨，同比+4.5%、-15.4%、+56.4%，我们认为改性塑料和绿色石化业务销量受到了美伊局势影响，整个产业链为预防断链风险有一定惜售，导致销量增长受限。与此同时， 公司盈利得到了改善，毛利率同比+1.2pct 至13.3%。现金流方面，公司实现经营性现金流净额14.1亿元，净现比达454 .8 %。
高投入重研发，新兴需求助力长期增长。金发科技作为国内改性塑料的龙头企业持续投入研发提升产品性能，2023 年以来每年研发费用率都超过4%，2025 年公司首席技术官黄险波博士当选中国工程院院士，彰显了公司整体科研实力与行业影响力。目前，AI 算力、具身智能机器人、低空经济等新兴领域的爆发对改性塑料的需求和性能要求不断提升，公司在技术投入和人才队伍上远超国内同行，布局改性塑料的同时，在高性能的PE EK 、LCP 等多种特种工程塑料上都有布局，未来新兴需求也将助力公司持续增长。
投资建议：金发科技持续推进新领域的开拓和全球化布局，改性塑料、新材料板块有望继续保持稳健增长趋势，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润17.5、23.2、29.9 亿元，对应PE分别为25.2x、19.0x、14. 7x。
考虑到公司为改性塑料龙头且新材料业绩快速发展，调升为“买入”评级。
风险分析
一、原材料价格波动与行业周期风险
公司主营改性塑料、绿色石化及新材料业务，生产原材料与原油等大宗商品高度挂钩，大宗商品价格大幅波动，将直接增加生产成本管控压力，挤压产品盈利空间。同时塑料、石化行业具备强周期性特征， 行业竞争持续加剧。下游家电、汽车等核心需求依赖政策扶持，若后续以旧换新、产业补贴等政策退坡，终端需求或将疲软，叠加行业同质化竞争，产品售价承压，公司整体毛利率存在下行风险。
二、地缘局势扰动与业务拓展不确定性
全球地缘冲突加剧带来明显经营扰动，前期国际局势紧张已造成产业链避险惜售，压制改性塑料、绿色石化等核心业务销量增长，供应链稳定性面临挑战。此外，公司重点布局的特种工程塑料、生物降解材料等高端新材料，依托 AI 算力、智能装备等新兴赛道实现增长，但新兴领域市场需求、技术落地节奏存在不确定性，高端产品市场开拓不及预期，将直接影响长期成长潜力。
三、资产减值压力与盈利修复不及预期
公司此前受信用减值、投资性房地产资产减值拖累，阶段性压制整体利润。未来若宏观经济走弱、行业景气度下行，存货、应收款项及各类资产仍存在减值隐患。且绿色石化板块盈利表现偏弱，业务盈利修复进程缓慢。叠加公司长期维持高研发投入，各项运营费用稳定增加，若核心业务增收不增利，成本与费用无法有效消化，将持续制约公司整体盈利水平改善。