佰仁医疗(688198)：业绩高增瓣膜产品矩阵逐渐成型-格隆汇

机构：东方证券
研究员：伍云飞

　　产品力强大，业绩保持高速增长。公司2025 年实现营业收入6.2 亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.9 亿元，同比增长32.3%。2025 年第四季度，公司实现营业收入2.4 亿元，同比增长13.8%，归母净利润1.0 亿元，同比增长16.2%。2026 年第一季度，公司实现营业收入1.4 亿元，同比增长43.4%，归母净利润0.4 亿元，同比增长27.3%。得益于公司核心产品人工生物心脏瓣膜可比肩进口主流产品的强大产品力，公司业绩保持高速增长。
　　TAVR 快速放量，构筑核心增长引擎。2025 年，中国大陆TAVR 为18636 例，同比增长8.1%。公司结构性心脏病板块实现营业收4.5 亿元，同比增长23.2%，毛利率为93.24%，同比增长2.67pct，分产品看，人工心脏瓣膜销售额同比增长约10.31%，其中介入瓣销量增长超50%。我们预计未来国内TAVR 手术将持续增长，TAVR 产品进入快速放量期，成为公司的核心增长引擎。
　　瓣中瓣系统获批，研发管线丰富。2025 年公司在注册审核阶段产品共10 项，3 项获批注册。同年5 月，全球首个以瓣中瓣理念设计的Renato 经导管瓣中瓣产品获批，独家覆盖生物瓣患者的全生命周期治疗需求，公司差异化优势突出。借助在心脏瓣膜的强大技术积累，公司横向拓展组织修产品：眼科补片产品已处在注册审批阶段，消化外科生物补片有望在2026 年二季度上市。通过多产品协同，构建平台型企业应对短期的激烈竞争。
　　考虑到公司介入瓣产品增速较快、产品矩阵已逐渐成型等原因，我们预测公司2026-2027 年归母净利润分别为2.83、3.71 亿元（2026-2027 原预测为2.68、3.46亿元），并新增2028 年预测归母净利润为4.64 亿元，我们采取DCF 估值法给予目标价格111.94 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发失败导致的风险；产品销售不及预期；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑；瓣膜市占率不及预期；相关产品注册上市进度不及预期的风险等。

佰仁医疗(688198)：业绩高增 瓣膜产品矩阵逐渐成型

佰仁医疗(688198)：业绩高增瓣膜产品矩阵逐渐成型