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机构：东方财富证券
研究员：王舫朝
2026 年4 月22 日，公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营收6.20 亿元，同比+23.57%；实现归母净利1.94 亿元，同比显著增长32.28%。其中2025Q4 实现营收2.38 亿元，环比+78.3%；实现归母净利1.01 亿元，环比+373.6%。2026Q1 公司实现营收1.44 亿元，同比+43.36%；实现归母净利0.41 亿元，同比+27.29%；实现扣非归母净利0.40 亿元，同比显著增长73.64%
业绩增长强劲，费用率管控良好。公司2025 年销售/管理/研发费用率分别为25.12%/7.50%/25.05%，其中销售费用率同比基本稳定，管理费用率因折旧摊销及人员支出增长同比略有提升，研发费用率在高投入基数上同比下降5.12 个百分点。公司Q4 业绩环比大幅增长，体现了新产品上市后的加速放量趋势。全年经营性现金流净额达1.98 亿元，同比+45.19%，造血能力强劲。公司2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为25.40%/8.37%/19.68%/0.60%。其中研发费用率较去年同期的33.07%显著下降13.39 个百分点，公司在保持研发项目持续推进的同时，费用投入结构得到显著优化。2026Q1 扣非净利润增速（+73.64%）远高于营收增速，主要系传统优势产品收入提升及新产品贡献增量所致，核心瓣膜业务盈利能力增强。
核心板块业绩快速增长，医美新品贡献业绩增量。2025 年公司结构性心脏病板块营收4.48 亿元，同比+23.16%；外科软组织修复板块营收1.70 亿元，同比+24.50%，两大主业均衡发展。结构心板块的增长主要由新产品驱动，人工心脏瓣膜销售额同比增长10.31%，其中介入瓣销量增长超过50%，公司经导管主动脉瓣（TAVR）及瓣中瓣产品上市后市场推广顺利，快速贡献增量。同时，于2025 年底获批的动物源胶原蛋白填充剂作为公司首款医美产品，已开始贡献业绩增量，标志着公司成功切入高成长性的医美赛道，打开新的增长空间。我们预计该产品在供不应求的行业背景下，有望为公司带来可观收入。
5 产品管线进入收获期，后续增长动能充足。2025 年是公司成立以来提交产品注册最多的一年，共有10 项产品在审，其中经导管瓣中瓣系统、心包膜（ePTFE）、胶原蛋白植入剂-I 等3 款填补国内空白的产品已获批上市。公司全年研发投入达1.55 亿元，费用率维持在25.05%的高位。眼科生物补片、介入肺动脉瓣等多个重磅产品已进入注册发补阶段，按公司规划，预计2026 年将有10 项以上在研产品进入临床试验，丰富的产品梯队为公司长期发展提供有力保障。
划时代产品分体式介入瓣研发稳步推进。作为公司最具前瞻性的在研管线，分体式介入瓣系列研发取得良好进展。分体式介入二尖瓣已正式启动以注册为目标的长期动物原位植入试验，目前已有5 例受试动物到达实验终点，初步结果验证了其可行性。分体式介入主动脉瓣计划启动临床实验。公司分体式介入瓣系列产品为国际首创，不仅可为 单一瓣位病变患者提供治疗方案，也为多瓣位病损患者提供了全生命周期的解决方案，落地后有望成为划时代产品。
【投资建议】
公司在传统外科瓣领域市占率地位稳固，TAVR、瓣中瓣等新产品带来的增长动能强劲，同时胶原蛋白等新品有望开启医美第二成长曲线。因此我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营收分别为8.77/11.59/15.49 亿元，归母净利分别为3.32/4.74/6.62 亿元，EPS 分别为2.41/3.44/4.80 元，对应2026 年4 月21 日最新收盘价，PE 分别为42/30/21 倍。
【风险提示】
新产品研发进度不达预期；
产品销售情况不及预期；
带量采购政策变动风险；