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机构：中银证券
研究员：刘恩阳/苏雪儿
支撑评级的要点
业绩实现快速增长，一季度表现亮眼。公司公布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年全年公司实现营收6.2 亿元，同比增长23.57%；归母净利润为1.94 亿元，同比增长32.28%，扣非归母净利润为1.82 亿元，同比增长27.96%。2026Q1 公司实现营收1.44 亿元，同比增长43.36%，归母净利润0.41 亿元，同比增长27.29%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长73.64%。一季度业绩表现亮眼，主要系公司传统优势产品收入快速提升，其中外科瓣产品销量增长明显，介入瓣产品稳定增长，同时，新上市的胶原蛋白填入剂产品也贡献业绩增量。
2026Q1 公司销售费用同比增长55.78%，主要系加大新产品介入瓣和胶原蛋白填入剂的市场推广、学术教育等所致。
产品品牌优势凸显，新产品上市快速放量。公司持续推进多产品战略布局，随着2023 年8月限位可扩张外科瓣上市、2024 年8 月经导管主动脉瓣系统上市以及2025 年5 月经导管瓣中瓣系统的上市，公司为市场提供具备可扩张功能的外科瓣升级产品、对比外科瓣的耐久性和同样可再次扩张的TAVR2.0 球扩瓣产品，以及衔接首次治疗和接续治疗关键环节的瓣中瓣再介入治疗产品，为国内瓣膜病患者提供安全有效的解决方案。公司深耕人工生物瓣膜领域，品牌影响力日益凸显，推动了相关产品在临床应用上的持续增加，新产品快速放量，成熟产品销量持续增长，销售表现良好。2025 年公司人工心脏瓣膜销售额同比增长约10.31%，其中介入瓣销量增长超 50%。
持续加大研发投入，加快产品研发和注册。2025 年公司研发费用为1.55 亿元，占营业收入的比重为25.05%。2025 年公司多个重要在研产品上市及审核进展顺利。公司Renato?经导管瓣中瓣产品获批注册、心包膜（ePTFE）产品获批注册，胶原蛋白植入剂产品（即胶原纤维填充剂-I）获批注册，填补了国产空白；公司胶原蛋白植入剂II 型、卵圆孔未闭封堵器、眼科生物补片、介入肺动脉瓣及输送系统等产品进入注册发补阶段，心外射频消融治疗系统已进入创新医疗器械特别审查程序；公司子公司创新产品微创心肌切除系统临床试验顺利完成入组，初步随访结果显示良好的临床效果；分体式介入瓣系统产品动物试验已完成，分体式介入二尖瓣动物试验已获得预期的初步结果，向全瓣位介入治疗时代又迈进一步。若产品注册进展顺利未来一到二年公司将拥有34 个Ⅲ类医疗器械产品，丰富的产品布局提升公司抗风险的能力，助力公司销售收入的长期稳定增长。
估值
考虑到公司新产品上市需加大市场推广投入，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.63/3.55/4.64 亿元（原预测2026-2027 年归母净利润为3.26/4.51亿元），对应EPS 分别为1.91/2.58/3.37 元，当前股价对应PE 分别为53.1/39.4/30.2x，考虑到公司介入瓣系列新品持续贡献核心增量，外科瓣基本盘保持稳健，新上市的胶原蛋白填入剂开始快速放量，随着公司在研产品顺利推进注册，公司产品线有望持续完善，带动公司收入稳定增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新产品销售不达预期;新产品获批不达预；市场拓展不达预期。