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机构：中金公司
研究员：李千翊/张琎
公司公布25FY 及1Q26 业绩：25 年收入244.3 亿元，同比+1.5%；归母净利润16.8 亿元，同比+9.8%，符合市场预期。
1Q26 收入60.9 亿元，同比+1.3%；归母净利润5.5 亿元，同比+21.5%，略超市场预期，主要受益于持续优化盈利质量。
发展趋势
政策环境趋于稳定，经营逐季度向好。25 年主营零售业务收入213.06 亿元（+0.56%），毛利率维持40.82%；加盟及分销业务收入24.27 亿元（+15.18%）。公司25 年全年净增门店147 家，期末门店总数达14,831 家，通过主动关闭547 家低效门店减少利润拖累，整体网络质效进一步优化。内生方面，25 年公司老店同比增速逐季回暖，下半年随政策压力逐步出清及四类药销售回升，同店增长显著回暖；1Q26 在流感节奏错位的压力下同店亦有稳健表现，我们认为全年同店有望继续加速。
发力非药创新与数字化建设，构建社区健康管理新生态。公司建立非药创新事业部，25 年完成105 家门店调改试点，社区型调改店非药占比提升，计划26 年推广扩张至更多门店。数字化研发端投入达4,253 万元，重点推进O2O 健康云平台升级及AI 大模型应用。公司积极布局“社区健康驿站”，整合检测、轻医疗、居家养老及商保合作，提升线下药店的专业壁垒。
费用优化展现精益管理能力，高比例分红回馈股东。25 年毛利率39.4%（-0.8ppt）；但得益于降租转址及精准定编，销售费用率降至24.0%（-1.7ppt），驱动归母净利率提升至6.9%。公司高度重视股东回报，25 年中期已派发分红3.64 亿元，26 年4 月通过了25 年末4.85 亿元分红计划，持续以高比例分红回馈股东。
盈利预测与估值
考虑部分关店影响，小幅下调26 年EPS 预测6.3%至1.57 元，首次引入27 年EPS 预测1.78 元，现价对应26-27 年15.3/13.5x P/E。考虑行业景气度趋势向好、板块估值有所回暖，维持“跑赢行业”评级及目标价37.6 元，目标价对应26-27年23.9/21.1x P/E，较当前有56.1%的上升空间。
风险
医保政策变动，并购进度不及预期，商誉减值，汇率波动。