健盛集团(603558)：26Q1归母净利润增长52% 利润率显著上行-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/求佳峰/朱本伦

　　公司发布26 年一季报，利润超预期。26Q1 营收5.8 亿元（同比+2.8%），归母净利润9134 万元（同比+51.9%），利润超预期，扣非归母净利润7966 万元（同比+30%），非经项主要系政府补助1322 万元，利润端高增长主要得益于棉袜业务盈利改善，管理提效带动费用压降。
　　随降本增效措施持续推进，利润率显著回升。26Q1 毛利率29.2%（同比+2.4pct），归母净利率15.9%（同比+5.1pct），期间费用率14.1%（同比-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率2.7%/8.1%/1.6%/1.7%（同比-0.7/-1.4/-0.1/+1.7pct），管理成本控制成效显著。26Q1 末公司存货达6.6 亿元，较25 年末增加0.5 亿元，预计原材料价格上涨背景下，公司前瞻储备低价原材料，为后续稳定毛利率奠定坚实基础。
　　分业务看，棉袜业务毛利率有望持续提升，无缝业务逐步进入上行期。1）棉袜业务：根据此前25 年报，25 年运动针织棉袜营收16.8 亿元（同比+7.6%），毛利率30.9%（同比-0.3pct）；休闲针织棉袜营收2.1 亿元（同比-26.9%），毛利率24.2%（同比+0.2pct）。
　　公司凭借均衡的客户结构与供应链弹性，驱动棉袜板块经营效益创历史新高。预计26Q1优衣库等大客户订单饱满，后续集中出货或将带动棉袜业务毛利率进一步上行。2）无缝业务：根据此前25 年报，25 年无缝运动内衣营收5.8 亿元（同比-2.0%），毛利率27.6%（同比+5.6pct）；无缝休闲内衣营收0.6 亿元（同比-14.2%），毛利率15.0%（同比-4.7pct），25 年无缝业务营收下滑背景下，净利润逆势增长40%。26 年3 月以来，产能利用率攀升至较高水平，预计收入改善将在26Q2 体现。
　　拟建设埃及基地，海外产能再度加码。根据25 年12 月公告，公司拟投资8.2 亿元（合1.2 亿美元）在埃及建设年产1.8 亿双中高档棉袜、1200 万件无缝内衣、18000 吨纱线染色和2000 吨氨纶包覆纱橡筋线的综合性生产基地。该基地有利于整合全球客户与供应链资源，拓展欧美高端市场及非洲新兴市场，是全球化战略的重要落子！
　　公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务成长释放，维持“买入”评级。公司加大与优衣库、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，布局海外产能夯实核心竞争力，26Q1 棉袜、无缝业务均有亮眼表现，我们上调盈利预测，预计26-28 年归母净利润4.05/4.42/4.83 亿元（26-28 年原为3.75/4.17/4.68 亿元），对应 PE 为11/10 /10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。