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机构：华创证券
研究员：林宛慧/徐康
4 月23 日晚，常熟银行披露2025 年报及2026 年一季报，25A/1Q26 实现营业收入116.2/31.7 亿元，同比+6.5%/+6.7%；实现归母净利润42.2/12.0 亿元，同比+10.7%/+11.1%。25A 不良率持平于0.76%，1Q26 则环比下降1bp 至0.75%；25A/1Q26 拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct 至451%/438%。
评论：
净利息收入稳定正增，中收高增对营收形成正向贡献；成本节约及拨备反哺利润，归母净利润保持两位数高增。1）1Q26 息差同比降幅收窄，净利息收入提速。4Q25/1Q26 单季营收增速分别为1.1%/6.7%，4Q25 营收增速放缓主因其他非息收入支撑下降，1Q26 营收增速回升则主要由于息差同比降幅收窄促使净利息收入提速，4Q25/1Q26 净利息收入分别同比+2.8%/+5.8%；2）中收业务发展较好。4Q25/1Q26 中收分别同比+205.3%/41.0%，主要由于公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，对营收增长形成积极贡献，1Q26 中收占比提升至3.15%，较2024 年末提升2.4pct；3）成本节约及拨备反哺下，归母净利润增速维持双位数高增。25A/1Q26 归母净利润同比+10.7%/+11.1%，一是由于成本节约，4Q25/1Q26 成本收入比分别同比下降0.95pct/2.91pct 至35.7%/31.8%；二是拨备计提力度有所下降，25A/1Q26 拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct 至451%/438%。
对公信贷提速，异地贡献占比下降。1）生息资产规模增速放缓，对公信贷保持强劲投放。25A/1Q26 生息资产分别同比增长9.6%/7.5%，主要减少了同业资产投放。25A/1Q26 贷款规模分别同比+6.4%/+7.9%，主要靠对公贷款支撑，零售贷款增速略有回暖。2）1Q26 一般对公及零售贷款需求均有改善：从绝对值来看，1Q26 一般对公/零售贷款/票据分别较年初+121.2 亿元、+16.42 亿元、-5.85 亿元；从增速来看，1Q26 对公贷款（含票据）/零售贷款同比分别+14.2%/+2.5%，增速环比+1.77pct/+0.97pct。3）异地贡献占比下降。常熟地区存贷贡献占比上升，而常熟地区以外，尤其是村镇银行贡献下降。常熟地区存、贷增量占比分别为50.8%/33.1%，较2024 年分别+8.3pct/+2.6pct，而村镇银行存贷增量转负，或由于下沉市场的风险有所上升，并且信贷需求较弱。
息差同比降幅下降，资产端收益率降幅收窄，负债端成本继续改善。1Q26 常熟银行日均净息差为2.50%，较25A 仅下降3bp，低于去年同期10bp 的降幅，仍是同业领先水平。而我们测算单季净息差（期初期末口径）则有企稳回升的态势。1）资产端：受益于资产结构改善，1
Q26 贷款占生息资产比重环比+0.67pct
至64.5%，测算单季生息资产收益率环比下降3bp 至3.96%%；2）负债端：存款成本继续改善，1Q26 活期存款占比较年初上升2.3pct 至21.9%。测算单季计息负债成本率环比下降16bp 至1.63%。
资产质量总体保持优异，微贷风险仍可控，拨备水平仍较充足。公司25A 不良率持平于0.76%，1Q26 则环比下降1bp 至0.75%，在行业内继续保持优异水平。我们测算1Q26 单季年化不良净生成率为0.95%，边际有所改善。从前瞻性指标来看，25 年关注率/逾期率较1H25 分别上升2bp/30bp 至1.59%/1.92%，可能主要是微贷风险仍在暴露周期，但整体风险仍可控。分贷款结构来看，对公/零售贷款不良率基本保持稳定，25 年末分别为0.55%/1.02%。拨备计提力度有所下降，不过总体拨备水平仍然充足，25A/1Q26 拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct 至451%/438%。
投资建议：常熟银行核心营收能力增强，资产质量保持稳定，归母净利润仍为双位数高增。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并根据宏观经济情况灵活调整投放策略。公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，息差同比降幅收窄，中收实现高增。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2026-2028年净利润增速为10.4%/11.9%/12.0%（26E-27E 前值为11.2%/10.4%），当前股价对应2026E PB 在0.71X，考虑过去5 年公司历史平均PB 在0.90X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026 年目标PB 0.92X，对应目标价9.55 元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。