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机构：山西证券
研究员：胡博/程俊杰
公司发布2025 年年度报告，实现营业收入97.62 亿元，同比增长9.68%；归属于上市公司股东的净利润3.29 亿元，同比增长216.34%。
事件点评
电力销售业务同比增长，期间费用有所改善。公司营收同比增长9.68%，主要系：一是煤炭销售收入较同期减收86,225.88 万元，降幅13.61%。二是电力项目陆续投入商业运营，电力销售收入较上年同期增收175,090.04 万元，增幅78.43%。三是制修品业务和废旧物资处置减少，机械及其他业务收入较上年同期减收2684.95 万元，降幅8.08%。营业成本方面，煤炭销售成本较上年同期节支91,056.58 万元，降幅18.67%。电力业务成本较上年同期增支157,486.58 万元，增幅97.91%。销售费用2,061.24 万元，降幅5.74%。管理费用90,388.40 万元，降幅30.33%。研发费用29,416.70 万元，降幅17.84%，主要系省级重大专项研发项目上半年顺利通过验收，研发支出减少。
煤炭资源储量丰富，发电量大幅增长。公司拥有煤炭资源量80 亿吨、可采储量41 亿吨，生产矿井煤炭产能达2,070 万吨/年，在建矿井产能220万吨/年；已建成投运先进燃煤发电装机264 万千瓦，在建先进燃煤发电装机132 万千瓦，新能源发电并网装机规模达320 万千瓦，在建装机74 万千瓦。
公司商品煤产量1,008.79 万吨，同比增长6.78%，对外商品煤销量795.53 万吨，同比增长1.45%；发电量118.63 亿千瓦时，同比增长82.1%，上网电量111.04 亿千瓦时，同比增长82.56%。
聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化。加快杨山煤矿露采项目（100 万吨/年）和马依西一井二采区（120 万吨/年）建设，建成投产马依公司和恒普公司选煤厂，火烧铺矿中煤高质化项目建成试运行，接续采区建设和矿井技改扩能有序推进。同时，公司拟以总股本2,146,624,894 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利0.60 元人民币（ 含税）， 共派发现金股利128,797,493.64 元，占2025 年度归属于上市公司股东净利润的39.09%。
投资建议
公司立足深厚的煤炭产业基础和丰富的资源禀赋，加快先进燃煤发电和新能源发电新型综合能源基地建设，深化煤炭与煤电、煤电与新能源一体化发展，看好电力业务持续贡献业绩增长，预计公司2026-2028年EPS 分别为0.21\0.23\0.28 元，对应公司4 月23 日收盘价5.84 元，PE 分别为27.5\25.2\20.7 倍，首次“增持-A”投资评级。
风险提示
1.安全生产风险。公司所属矿井多属于煤与瓦斯突出矿井，地质条件复杂并且受水、火、顶板等多种自然灾害的影响，火电厂高温高压环境、新能源遭遇冰雹、大风、火灾等灾害，安全生产风险始终是最大风险。
2.环境保护风险。在煤炭的开采、洗选以及火力发电过程中，会伴随着矿井水、煤矸石、噪声、烟尘、二氧化碳、二氧化硫等污染物，可能会给公司未来发展带来不确定性影响。
3.市场竞争风险。国内煤炭产能持续释放、跨省区运煤铁路通道打通、进口煤维持高位支撑国内供需渐宽松格局，煤炭价格不确定性增加。电力市场改革加速推进，新型能源体系、新型电力系统加快构建，市场竞争、交易规模和价格存在不确定性。
4.项目投资风险。投资项目受国家经济发展政策和能源供需形势等因素影响，在市场形势变化时，可能引发项目设计方案、投资总额、预期收益、产品价格变动等方面的风险，甚至影响项目的建设进度和投资收益。
5.政策风险。公司发展煤炭、燃煤发电、新能源发电等业务，与国家产业政策、能源政策、金融政策、双碳目标政策、土地使用政策等多方面政策密切相关，可能对公司的未来发展带来不确定性影响。