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机构：华西证券
研究员：罗惠洲
国金证券发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入84.57 亿元，同比+26.90%；归母净利润22.77 亿元，同比+36.32%；扣非归母净利润21.85 亿元，同比+36.45%；基本每股收益0.618 元/股，同比+36.73%；加权平均ROE 为6.58%，同比+1.54 个百分点；期末归母净资产354.71 亿元，较上年末+5.16%。
2025 年度利润分配预案为每10 股派发0.80 元人民币，共计分配2.95 亿元（占公司归母净利润的12.94%）；叠加回购股份并注销金额5,947 万元，现金分红和回购并注销合计回报股东3.54 亿元（占公司归母净利润的15.55%）。此外，公司拟将此前回购的2,210 万股用途变更为注销，注销完成后公司回购专用证券账户中不再剩余回购股份。
2026 年第一季度，公司实现营业收入24.29 亿元，同比+28.83%；归母净利润6.92 亿元，同比+18.83%；扣非归母净利润6.68 亿元，同比+14.94%；基本每股收益0.188 元/股，同比+18.99%；加权平均ROE（非年化）为1.93%，同比+0.22 个百分点；期末归母净资产361.15 亿元，较上年末+1.82%。
分析判断:
手续费及佣金净收入贡献主要营收增量。
按会计科目来看，2025 年，公司手续费及佣金净收入同比+38.36%至48.03 亿元，贡献营业收入增量的74%（ 经纪业务/ 投资银行业务/ 资产管理业务手续费净收入分别同比+53.19%/+14.97%/+53.16% 至29.18/10.46/1.65 亿元，其中经纪业务贡献营业收入增量的56%）；利息净收入同比+11.97%至14.46 亿元，贡献营业收入增量的9%；投资收益+公允价值变动收益同比+13.98%至20.63 亿元，贡献营业收入增量的14%；其他收益同比+58.02%至1.44 亿元，贡献营业收入增量的3%。
2026Q1，公司手续费及佣金净收入同比+70.88%至15.14 亿元，贡献营业收入增量的115%（经纪业务/投资银行业务/资产管理业务手续费净收入分别同比+48.55%/+175.99%/+98.38%至9.03/3.44/0.58 亿元，其中经纪业务/投行业务贡献营业收入增量的54%/40%）；利息净收入同比+18.19%至4.09 亿元，贡献营业收入增量的12%；投资收益+公允价值变动收益同比-27.3%至4.66 亿元，同比承压；其他收益同比+228.96%至0.32 亿元，贡献营业收入增量的4%。
财富管理业务转型深化，为营收和利润的核心引擎。
分业务来看，财富管理业务持续发挥核心引擎作用，2025 年全年实现营业收入41.32 亿元， 同比+33.56%，占公司营业收入/营业利润的49%/73%，贡献公司营业收入/营业利润增量的58%/73%，稳居第一大业务板块。2025 年末公司累计客户数较2024 年末增长22.84%，年轻客群比例进一步提升，客户资产总额上升38.22%，股基交易额大幅增长75.10%。公司持续深化“买方顾问”转型，升级AI 投顾服务能力，构建目标盈、全球配置等多元化资产配置方案，着力打造“平价、定制且有效提升投资能力”的顾问服务体系。
自营投资和投资银行收入占比合计超三成。
2025 年，公司自营投资业务实现营业收入16.23 亿元，同比+26.96%，占公司营业收入/营业利润的19%/44%，贡献公司营业收入/营业利润增量的19%/43%。固定收益、权益及衍生品业务均取得稳健收益，成为公司业绩的“压舱石”。科创板做市股票数量50 只，市场排名第7 位；北交所做市股票数量62 只，市场排名 第1 位。国金创新还通过战略配售持续支持高端装备制造、信息技术、医疗等重点行业发展。期货业务方面，国金期货客户权益、营业收入、净利润行业排名分别提升3 名、3 名和7 名。
2025 年，公司投资银行业务实现营业收入10.15 亿元，同比+11.78%，占公司营业收入的12%（营业利润同比减亏），贡献公司营业收入/营业利润增量的6%/1%。股权融资方面，公司IPO 和北交所上市主承销家数市场排名第10 位，再融资主承销家数市场排名第8 位，已发行上市项目深耕长三角区域，占比约85.71%，近三年民营企业项目占比约92.31%。债券融资方面，公司债主承销395 只，同比增长27.42%，主承销总金额1,074亿元，市场排名第11 位；可转债主承销金额同比增长54.01%，市场排名第6 位。公司积极融入乡村振兴战略大局，主承销乡村振兴债券家数市场排名第3 名，同时在绿色低碳、公共事业专项债券领域实现多项首单突破。
机构服务和资管业务收入均同比正增。
公司机构服务业务同步发力，2025 年实现收入5.80 亿元，同比+20.89%。研究业务方面，公司公募佣金市占率和行业排名连续五年提升，2025 年跃升至第16 位，较上年进步6 名；新成立的产业研究中心聚焦科技、医药、新能源新材料、先进制造、新消费五大方向，有效打通一二级市场。托管业务方面，公司成功托管行业首批科创债ETF 基金，公募托管总规模首次突破百亿元，同比+431.4%，在券商系托管机构排名上升5 位。
2025 年公司资产管理业务实现收入7.42 亿元，同比+35.43%。国金资管全年发行资产支持证券51 单，发行总额355 亿元，同比+86.7%，并在火电、消费等领域发行首单机构间REITs，市场机构间REITs 占有率超过10%。国金基金资产管理总规模927.43 亿元，旗下量化多因子基金斩获“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金”奖项。
投资建议
公司财富管理业务转型成果显著，各业务条线多点开花。结合公司2025 年及2026 年一季报数据，我们上调2026 年并新增2027-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入为92.67/101.73/111.32 亿元（此前预测为63.64/-/-亿元）；预计公司2026-2028 年归母净利润为25.13/27.60/30.21 亿元（此前预测为17.20/-/-亿元）；预计公司2026-2028 年EPS 为0.68/0.74/0.82 元（此前预测为0.46/-/-元）。公司2026 年4 月24 日股价8.65 元,对应PE 分别为12.75/11.61/10.61 倍，PB 分别为28.84/30.34/31.78 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；IPO 及再融资政策收紧风险；市场成交量不及预期。