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机构：华福证券
研究员：李宏鹏/汪浚哲
公司发布2025 年报及2026 年一季报
2025 年公司实现营收37.23 亿元，同比+5.61%，归母净利润4.38 亿元，同比-6.33%，扣非归母净利润4.09 亿元，同比-7.17%。26Q1 公司实现营收9.4 亿元，同比+10.81%，归母净利润0.91 亿元，同比+2.06%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比+0.78%。
薄膜业务增长靓丽，海外布局成效显著
面对国内外经济环境的复杂变化，公司业务结构持续优化。1）分产品，2025年彩印包装/塑料软包薄膜/镀铝包装/油墨业务营收分别25.5/8.3/0.62/1.73亿元，同比+2.95%/+14.7%/+5.64%/+11.29%。公司核心业务彩印包装业务收入增速平稳，但销量实现11.3 万吨，同比+8.63%。薄膜业务增速靓丽，2025 年公司塑料软包薄膜销售量6.79 万吨，同比+21.05%，高附加值产品贡献显著。随着年产2.2 万吨新型功能膜、3 万吨双向拉伸多功能膜等重点项目的推进，薄膜业务有望持续为公司贡献业绩增量。2）分地区，2025年公司内销/外销分别实现营收30.5/5.6 亿元，同比+3.09%/+24.04%，外销占比由2024 年的12.81%提升至15.05%。公司持续深化与跨国快消品企业及国内知名品牌的合作广度和深度，进一步扩大供应品类和规模。25 年公司国际市场毛利率为23.62%，略高于国内，随着海外布局的深化，海外业务有望成为公司长期增长的重要驱动力。
净利率略降，高分红延续股息价值凸显
公司2025 年毛利率/净利率分别23%/11.77%，同比-0.78/-1.5pct。分产品看，彩印包装/塑料软包薄膜/镀铝包装/油墨毛利率25.4%/14.8%/4.1%/21.9%，同比-0.85/+4.56/+4.03/-2.47pct，彩印包装毛利率变动主要受原材料价格波动及市场竞争影响。26Q1，公司毛利率、净利率分别20.86%/9.66%，同比-0.44/-0.82pct。公司高比例分红政策延续，2025 年度计划每10 股派发现金红利2.7 元（含税），累计现金分红3.37 亿元，股利支付率高达76.89%。
盈利预测与投资建议
受宏观需求波动影响，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利分别5.06/5.92/6.75 亿元（ 26~27 年原为5.51/6.35 亿元）， 同比+16%/17%/14%。按4 月23 日收盘价对应26 年PE 为14X。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务与海外市场布局，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险