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机构：国信证券
研究员：杨林/董丙旭
改性塑料业务稳定增长，龙头地位稳固，全球化产能布局成果显著。2025 年，公司改性塑料销量再创新高，实现产成品销量295.06 万吨，同比增长15.64%，工程塑料占比不断提升；营业收入357.81 亿元，同比增长11.55%，核心主业增长态势稳健。2026 年第一季度，公司改性塑料销量63.18 万吨，同比增长4.53%。
公司改性塑料产品在高增长领域的市场份额稳步提升，同时海外业务规模持续扩大，海外市场销售呈现强劲增长态势。
绿色石化板块专注合成改性一体化建设，提升专用料占比，提升产品盈利性。
2025 年公司营业收入124.63 亿元，同比增长8.98%。其中，聚丙烯产品销量91.01万吨，同比增长13.85%；ABS 产品销量54.97 万吨，同比增长14.43%。公司通过推进一体化协同、优化产品结构，提高了产品盈利能力，成功实现了减亏。
公司新材料业务实现销量、毛利快速增长。2025 年，新材料板块各核心产品实现快速增长，产成品销量28.38 万吨，同比增长20.25%。营业收入43.69 亿元，同比增长19.56%，毛利率为20.59%，较去年提高了4.76 个百分点。公司技术突破与产能扩张并举，进一步巩固行业领先地位。2026 年第一季度，公司新材料产品销售量为8.76 万吨，同比增长了56.42%，延续强劲增长势头。
医疗健康板块产量快速增长，营收实现高增。2025 年全年实现销售收入10.44亿元，同比增长85.44%。公司手套生产线利用率逐步提升，单位费用率得到优化，2025 年生产丁腈手套93.90 亿只，同比增长99.19%。
风险提示：原材料成本上涨、新产品放量及市场推广的风险、技术被赶超或替代的风险、新项目建设及产业化进度不及预期、汇兑风险等风险。
投资建议：公司改性塑料业务结构不断优化，行业龙头地位稳固，叠加特种工程塑料产销两旺，绿色石化及医疗健康板块经营持续转好。我们维持2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，分别为16.97/19.77/22.59 亿元，摊薄EPS为0.64/0.75/0.86 元。维持“优于大市”评级。
2025 年公司营收同比微增8.07%，归母净利润同比增长39.44%。2025 年公司实现总营收653.96 亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润11.50 亿元，同比增长39.44%。公司改性塑料在汽车、家电等领域份额稳步提升，由于产品结构优化，推动毛利增长。新材料板块由于新建产能投产，且在新兴领域实现了应用，销量与毛利快速扩张。2025 年公司由于投资性房地产减值、存货跌价损失、固定资产减值等原因计提资产减值损失7.65 亿元，并计提了信用减值损失2.07 亿元，影响了2025 年度归母净利润。
2025 年四季度公司营业收入为157.80 亿元同比下降21.29%；由于计提减值等影响，归母净利润为0.85 亿元，同比下降39.76%。2026 年一季度公司营收155.90 亿元，同比微降0.49%，归母净利润为3.05 亿元，同比增加23.72%，各项业务发展稳健。