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机构：华鑫证券
研究员：卢昊
▌双板块产销高增，全链协同驱动盈利上行
2025 年公司盈利能力显著改善，核心驱动来自改性塑料、新材料两大板块产销量高增。2025 年，公司改性塑料产量301.25 万吨，同比增长13.22%；销量295.06 万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81 亿元，同比增长11.55%，核心主业增长态势稳健；新材料产成品产量37.42 万吨，同比增长14.96%；销量28.38 万吨，同比增长20.25%，其中特种工程塑料销量3.41 万吨，同比大增42.68%，生物降解塑料销量22.63 万吨，同比增长25.37%，进一步巩固公司行业领先地位。产品价格虽受行业供需宽松整体承压，但公司凭借上下游一体化协同、规模化生产与技术降本构筑成本优势，叠加产品结构高端化，带动整体毛利率中枢上移2.02pct。
费用率稳定，经营现金流大幅改善
期间费用方面，公司2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化0.22pct/-0.05pct/-0.48pct/0.11pct，研发费用率上升系公司加大研发投入，推进核心技术升级与产品结构优化；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为59.04亿元，较上年同期增长107.52%，主要原因为公司优化供应链结算安排，提升了采购端现金流的管控效率。
产能矩阵扩容升级，成长动能持续释放
公司后续增长动能充足，公司海外产能布局加速落地，波兰、墨西哥海外基地建设稳步推进，海外本土化供应体系持续完善；特种工程塑料依次扩能，2025 年公司已形成年产 3.9 万吨半芳香聚酰胺、LCP 和聚芳醚砜合成树脂产能，规划新建年产1 万吨LCP、年产1 万吨耐高温半芳香聚酰胺和年产0.6 万吨热塑性聚酰亚胺产业化装置，计划于2027 年第一季度起陆续投产；年产0.8 万吨透明聚酰胺等特种聚酰胺项目正推进机电安装，计划2026 年第二季度投产，为公司未来放量增长奠定坚实的产能基础；新材料板块，全面推进年产8万吨生物降解聚酯项目建设，力争2026 年年中量产。全球化产能扩张带来的量增优势、全产业链协同构筑的成本壁垒与高端化转型形成的差异化竞争力共振，打开公司长期成长空间。
盈利预测
预测公司2026-2028 年归母净利润分别为18.29、23.78、29.74 亿元，当前股价对应PE 分别为24.5、18.8、15.1 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。