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机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔
公司同时发布2026 年一季报，改性塑料及新材料放量，医疗板块或有减亏，业绩符合预期。26Q1 公司实现营业收入为155.90 亿元（YoY-0.49%，QoQ-1%），归母净利润为3.05 亿元（YoY+24%，QoQ+258%），扣非后归母净利润为2.88 亿元（YoY+34%，QoQ+280%），业绩符合预期。业绩快速提升的主要原因系，公司改性塑料和新材料板块实现销量和毛利的同步增长，医疗板块因为手套提价或有减亏。
改性塑料销量持续增长，工塑占比不断提升，出海抢占新高地。25 年公司实现改性塑料销量295 万吨（YoY+16%），销售毛利87.40 亿元（YoY+23%），得益于工塑占比提升，单吨毛利润2963 元（同比+188元）。25 全年公司基本盘汽车、家电、电子电工、消费电子领域销量同比提升21%/20%/18%/26%。26Q1公司实现改性塑料销量63.18 万吨（YoY+5%），销售收入75.84 亿元（YoY 持平），销售单价12004 元/吨（YoY-5%，QoQ+1%）。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约10%，仍有较大提升空间。海外改性塑料市场仍是蓝海，25年公司美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地实现量利双增，西班牙、印尼工厂顺利投入运营，海外基地销量29.75 万吨（YoY+27%），波兰、墨西哥基地建设持续推进。
新材料放量显著，特种工塑发力AI 与具身智能，扩能持续推进。25 年公司实现新材料销量28.38 万吨（YoY+20%），销售毛利9.00 亿元（YoY+56%），其中特种工程塑料销量3.41 万吨（YoY+32%）。25 年公司年产5 万吨生物基丁二酸、1 万吨生物基BDO 稳定投产，金发生物实现扭亏为盈。公司推出超薄无卤阻燃PPA 及高流动、低翘曲LCP，满足AI 服务器高速连接器对介电性能与传输效率的严苛要求；超高强度、耐疲劳耐磨PPA 等特种工程塑料，有效提升具身智能领域关键零部件的运动性能和稳定持久性能；纤维级LCP 树脂市占率居国内首位，LCP 薄膜产能达100 万㎡/年，正于高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广。公司未来将持续发力特种工程塑料板块，24 年6 月公司0.6 万吨PPSU/PES 项目已投产，25 年1.5 万吨LCP 项目首期5000 吨、千吨级聚酰亚胺项目已投产，4 万吨透明聚酰胺、聚酰胺弹性体等特种聚酰胺项目首期8000 吨产能计划于26Q2 投产，1 万吨LCP、1 万吨耐高温半芳香聚酰胺和0.6 万吨热塑性聚酰亚胺项目计划于27Q1陆续投产。26Q1 公司实现新材料销量8.76 万吨（YoY+56%），销售收入12.44 亿元（YoY+44%），销售单价14209 元/吨（YoY-8%，QoQ-9%），其中特种工程塑料销量0.91 万吨（YoY+44%）。
宁波金发转固影响利润，辽宁金发减亏，合成改性一体化落地。25 年公司实现绿色石化产品毛利-6.60 亿元（YoY+9%），其中宁波金发实现聚丙烯销量91.01 万吨（含自用，YoY+14%），实现净利润-10.17 亿元（同比增亏5.18 亿元）；辽宁金发实现ABS 销量54.97 万吨（含自用，YoY+14%），实现净利润-12.86 亿元（同比减亏2.09 亿元）。25H1 宁波金发120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目转固近50 亿元，年内一体化改性PP 工厂项目建成投产；24 年内公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，25H1 辽宁金发年产20万吨ABS 改性项目已开车。随着石化板块生产负荷提高，改性一体化产线推进以及内部技改优化，公司上下游一体化协同优势逐步凸显，板块盈利有望持续好转。
医疗板块盈利承压，手套市场份额显著提升。25 年公司实现医疗健康产品毛利-3.49 亿元（YoY-81%），丁腈手套销量93.90 亿只，同比增长99%，市场份额显著提升。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027 年归母净利润预测为19.93、26.33 亿元，新增2028 年预测为34.15 亿元，当前市值对应PE 分别为22X、17X、13X，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。