牧原股份(002714)：猪价承压下经营韧性增强-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪

　　公司发布一季报，2026 年Q1 实现营收298.94 亿元，同比-17.10%，归母净利-12.15 亿元，同比转亏，扣非净利-11.41 亿元，同比转亏，业绩转亏主要系猪价下跌。面对行业深度调整周期，公司持续优化财务结构，经营稳健性提升。我们认为，公司经营韧性强，随猪价27 年回暖，公司盈利优势有望兑现为强业绩弹性，维持“买入”评级。
　　成本优势稳固，降本路径清晰
　　公司持续深化成本管控，生猪养殖完全成本稳步下降，经我们测算，公司3月生猪养殖完全成本降至11.6 元/公斤，成本水平保持行业领先。公司的核心竞争力始终锚定成本领先战略，养殖行业进入质量提升阶段，未来有望依托成本优势获取行业超额利润。为了进一步巩固自身成本优势，公司持续探索将AI 大模型等前沿技术应用到兽医、育种等生产环节，通过算法模型提升人员效率，让经验逻辑化、标准化，未来将围绕生猪育种、营养研发、疫病防控等核心环节深挖每头猪的生长潜能。在现有规模下，管理效率提升带来的利润增长空间较大，公司对生猪养殖完全成本的持续下降充满信心。
　　财务结构改善，严阵以待猪价寒冬
　　3 月以来行业生猪价格加速下跌，行业头均亏损超过23 年底部，面对生猪价格持续低迷的挑战，公司在财务端表现出较高的审慎性，以确保现金流安全稳定为优先目标。公司21 年以来持续优化财务结构并压降负债规模，截至一季度末，资产负债率为50.73%，较年初下降3.42 个百分点，负债总额较年初减少超31 亿元，抗风险能力持续增强，且与银行维持稳定合作，授信储备充足。在资本开支方面，公司国内养殖产能已基本完成建设，未来开支将呈下降趋势，2026 年预计开支约100 亿元，主要用于维护性支出及过往工程款支付，我们认为，面对行业疫病和低猪价带来的挑战，公司已严阵以待以度过周期寒冬，年内资本开支水平有望较规划进一步压降。
　　屠宰、出海打造公司第二增长曲线
　　在深耕养殖主业的同时，牧原股份正积极通过屠宰和出海业务寻找第二增长曲线。2025 年公司屠宰肉食板块实现自成立以来的首次年度盈利，全年屠宰生猪2866.3 万头，产能利用率高达98.8%。2026 年一季度，牧原股份屠宰量延续增长态势，经我们测算，公司一季度屠宰业务实现盈利，头均盈利显著提升，且随着销售渠道拓展和产品结构优化，屠宰肉食业务盈利能力有望进一步增强。在海外业务方面，公司已在新加坡、越南设立子公司，2026年的目标是在越南落地养殖产能，打通技术路径并组建本地化团队，未来有望成为新的增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26 年归母净利润预测为48.73 亿元，（调整幅度为-26.79%）,调整盈利预测主要系3 月以来猪价超预期下跌，带动年内期货价格调整，因此我们下修对于26 年的猪价假设，27 年猪价有望回暖，我们基本维持27-28年的盈利预测不变。参考可比公司 2026 年预期均值2.5xPB，考虑到公司成本优势突出，财务结构不断优化，给予公司2026 年3.9xPB，维持目标价为54.90 元（前值为54.90 元，对应2026 年3.8xPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。