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机构：国盛证券
研究员：张斌梅/沈嘉妍
出栏量基本稳定，生产成绩持续改善。2026 年一季度公司商品猪出栏1836.2 万头，同比-0.18%，基本持平，均价11.35 元/kg。2026 年公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，销售指引为7500 万头-8100万头，截至2026 年3 月末，公司能繁母猪存栏为312.9 万头。2026 年1-2 月，公司生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在89%以上，PSY 在28 左右，全程料肉比在2.7 左右，目前来看，公司各类生产指标已在逐步改善，后续生猪养殖完全成本将进一步下降。2026 年，在考虑饲料原材料价格可能会小幅上涨的情况下，公司成本目标为降至11.5 元/kg以下。
持续完善财务结构，持续分红。目前生猪价格低迷，给行业整体经营带来严峻挑战，公司坚持持续完善财务结构，2026Q1 资产负债率为50.73%，较2025 年年末下降3.42 个百分点。同时为积极回报股东，与所有股东分享公司发展的经营成果，公司2025 年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.27 元（含税），分红总额为24.35 亿元（含税）。如本议案获得股东会审议通过，2025 年度公司现金分红总额为74.38 亿元（含税），占归母净利润的48.0%。
投资建议。维持盈利预测，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为45.47/300.98/343.35 亿元，同比分别为-70.6%/+562%/+14.1%，当前对应2027 年PE 为8.6x，维持“买入”评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。