税友股份(603171)：AI产品进入规模拓展阶段 B端在手合同充沛-格隆汇

机构：中金公司
研究员：童思艺/车姝韵/于钟海

　　业绩回顾
　　2025 年和1Q26 收入、利润符合市场预期
　　公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年营收20.54 亿元，同比+5.6%；归母净利润1.36 亿元，同比+20.8%。1Q26 营收4.88亿元，同比+8.7%；归母净利润0.31 亿元，同比+26.4%。
　　2025、1Q26 收入及净利润表现符合市场预期。
　　发展趋势
　　AI 驱动数智财税业务收入增长、在手合同充沛。1）数智财税业务2025 年收入13.2 亿元，同比+12%，其中AI 产品回款4.21亿元，同比+60%，占数智财税回款28%。考虑2025 年末数智财税合同负债8.05 亿元，同比+21%，我们认为公司B 端收入增速具有潜力，我们估算1Q26 数智财税业务同比增长约15%。
　　2）数字政务业务2025 年收入7.3 亿元，同比-4.3%。
　　G 端减亏，销售、管理费用投入支撑业务拓展。2025 年数智财税毛利率69.3%，同比-2.7ppt，我们认为源自AI 商业化初期投入增加；数字政务毛利率36.3%，同比+7.2ppt，G 端业务减亏支撑利润表现。销售费用同比+22.3%，强化B 端产品推广；管理费用同比+15.5%；研发费用同比-3.8%，主要源自AI 提效。
　　AIBM 战略打开长期价值空间，我们认为2026 年公司AI 收入有望规模化增长。公司推出“财赢Agentic 数智工场”，以“人机协同”的方式帮助从业者构建财税实务、合规税优和财经管理三层价值体系。目前公司智能体已支持自动化申报、智能合规审查等20 余项功能，全面覆盖税务流程场景。我们认为2026 年公司AI收入将进入规模化放量阶段。同时考虑到客户合规需求增长，公司拓展平台化运营，我们认为有望带动高价值服务占比提升。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年盈利预测不变，我们首次引入2027 年净利润4.94亿元。当前股价对应2026/27 年55.3 倍/46.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司AIBM 商业模式拓展、AI 收入26 年有望规模化放量带动B 端收入及利润增长、26-27 年净利润率改善，我们切换至2027 市盈率估值，上调目标价42.9%至70.0 元对应57.6 倍2027 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。
　　风险
　　AI 业务拓展不及预期；费用投入超预期。