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机构：江海证券
研究员：张婧
公司发布了2025 年年报：收入17.16 亿元（同比+9.98%），归母净利润1.81 亿元（同比+12.35%），扣非后归母净利润为1.55 亿元（同比+14.51%）。其中2025Q4收入4.9 亿元（同比-3.9%），归母净利润0.5 亿元（同比+4.52%）。
2026Q1：收入4.95 亿元（同比+15.09%），归母净利润为0.52 亿元（同比+20.01%），扣非后归母净利润为0.47 亿元（同比+32.06%）。业绩基本符合预期。
投资要点：
电商和产品结构升级驱动公司稳步增长。从渠道看，公司2025 年经销/直供/电商渠道收入分别为10.93/0.28/5.88 亿元，分别同比+5.9%/-31.09%/+22.33%；电商是公司主要的增长渠道。在电商渠道，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地，品效一体”为指导原则，清晰品牌定位，爆品战略优先导向，构建高质量电商产品矩阵。从产品看，2025 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷收入分别为13.8/1.75/0.79/0.29 亿元，分别同比增速为+10.7%/+8.8%/+8.8%/-3.7%，成人牙膏依然是公司的核心品类。公司坚持以科技创新引领发展、以消费者需求为导向，研发13 款新产品，不断丰富智能口腔与口腔医疗产品线，完成核心产品包装焕新升级，4 款新产品转化上市。
公司盈利能力稳步提升。公司2025 年毛利率为52.23%，同比+2.86pp，净利率为10.55%，同比+0.22pp，我们认为主要是由于产品结构不断提升，同时高毛利率的电商占比提升所致。2025 年成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为52.8%/44.1%，同比+2.3/+8.8pp，经销/电商毛利率分别为47.6%/60.3%，同比+1.0/+6.4pp。2026Q1 毛利率/归母净利率分别52.59%/10.46%，分别同比-2.9/+0.4pp，我们认为毛利率同比下降估计主要与渠道结构有关，但由于销售费用率掌控较好，整体盈利能力略有提升。
后续关注公司新品推进情况和渠道的发力。公司核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有 60%左右的市场份额，通过打造“源生修护牙膏”“专效修护牙膏”等高端爆品推动产品结构升级；同时积极拥抱抖音等兴趣电商实现渠道突破。
中长期维度，公司制定了《“8462”跃升行动—十五五规划》，目标是五年收入和利润双翻番，除国内业务的内生增长，拓展海外以及围绕产业链的外延等也将是成长路径。
估值和投资建议：我们预计公司2026-2028 年收入为19.82/22.64/25.78 亿，同比+15.5%/14.2%/13.9% ； 归母净利润分别为2.16/2.49/2.93 亿， 同比+19.4%/+15.0%/+17.7%，对应目前市值的PE 为28x/24x/21x，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争激烈，行业景气度下行，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。