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机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤
2026 年Q1 公司实现营业收入4.95 亿元，同比+15.09%，归母净利润0.52亿元，同比+20.01%，扣非净利润0.47 亿元，同比+32.06%，毛利率52.59%，同比-2.92pct，净利润率10.46%，同比+0.43pct；2025 年公司营业收入17.16 亿元，同比+9.98%，归母净利润1.81 亿元，同比+12.35%，扣非净利润1.55 亿元，同比+14.51%，毛利率52.23%，同比+2.85pct，净利润率10.55%，同比+0.22pct；
25 年Q4 公司营业收入4.88 亿，同比-3.87%，归母净利润0.45 亿，同比+4.52%，扣非净利润0.44 亿，同比+3.11%。
2025 年，面对激烈的市场竞争和渠道变革，公司全体员工凝心聚力、攻坚克难，以全域全渠协同为抓手，全面激发组织活力与创新动能，奋力实现各项经营业绩的逆势增长，高质量完成“十四五”战略目标，为“十五五”良好开局奠定了坚实基础。
25 年拟向全体股东每10 股派发现金红利8.50 元（含税），分红比例80.82%。
牙膏品类持续稳健增长，新产品接续破局
25 年公司成人牙膏实现营业收入13.80 亿元，同比+10.71%，毛利率52.77%，同比+2.30pct；成人牙刷收入1.75 亿元，同比+8.85%，毛利率44.14%，同比+8.81pct。25 年公司牙膏业务规模持续稳健增长，在线下销售渠道中，零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二。公司持续推进品牌核心价值构建和产品结构全面升级，核心品牌“冷酸灵”在抗敏感细分领域的线下零售市场份额超过60%，连续多年占据抗敏感细分市场领导地位。
25 年公司儿童牙膏收入0.79 亿，同比+8.80%；儿童牙刷收入0.29 亿，同比-3.65%。受益于产品创新和热门IP，儿童品类产品持续提升市场份额，25 年线下零售市场，冷酸灵贝乐乐儿童牙膏稳居行业第三，儿童牙刷保持行业第一。
25 年公司电动牙刷收入0.14 亿，同比+45.72%；口腔医疗与美容护理产品等收入0.37 亿，同比-2.90%。口腔护理意识提升推动高端化、品质化、专业化发展，电动牙刷等进阶护理工具渗透率快速提升，消费者的口腔护理产品结构日趋多元。
线下深耕优势显著，积极拓展OTC 渠道形态
25 年公司经销模式收入10.93 亿，同比+5.90%，毛利率47.56%，同比+0.97pct；直供模式收入0.28 亿，同比-31.09%；电商模式收入5.88 亿，同比+22.33%，毛利率60.33%，同比+6.39pct。
公司通过全国30 余个省、自治区、直辖市以及2,000 余个区/县的经分销商，公司实现了对数十万家零售终端的覆盖，独特的县域开发模式打造了公司在三四线市场的渠道壁垒，夯实县域市场竞争优势。
此外，在电商渠道，借助中心电商和兴趣电商两大平台，构建高质量电商产品矩阵。在OTC 渠道，通过与头部 OTC 连锁共建动销模式，建立非药销售口腔品类新增量，通过精细化运营及平台资源的深度整合等助推销量、利润新增长。
维持“增持”评级
根据26Q1 业绩情况，考虑市场竞争环境和渠道变革，我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.2/2.7/3.3 亿元（26-27 年前值2.4/2.9 亿元），对应PE 分别为26X/22X/18X。
风险提示：市场竞争风险、品牌形象维护风险、销售模式不能适应市场变化的风险、研发及新产品开发风险等。