洽洽食品(002557)：渠道+产品双点发力 2026Q1收入利润超预期-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张宇光/方一苇

　　公司披露2025 年报及2026 年一季报，2026Q1 收入利润超预期公司披露2025 年年报及2026 年一季报。2025 年营收/归母净利润分别为65.74/3.18 亿元（同比-7.82%/-62.51% ）； 2026Q1 营收/归母净利润分别为22.22/1.68 亿元（同比+41.46%/+117.82%），2025 年业绩仍有所承压，2026Q1 收入利润超预期。考虑经营改善，我们上调2026-2027 年盈利预测（归母净利润原值为5.8/6.4 亿元），并新增2028 年预测，预测2026-2028 年归母净利润分别为6.6/7.4/8.4 亿元（同比+106.0%/+12.7%/+13.0%），当前股价对应PE18.2/16.2/14.3倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。
　　2026Q1 营收明显改善，呈现稳健增长势头
　　2025 年公司营收下滑7.82%，主要系传统渠道客流下滑、竞争加剧及节日错期影响，瓜子、坚果营收分别-8.2%/-8.4%，经销/直营渠道营收分别-19.4%/+37.0%；2026Q1 公司营收同比+41.46%，低基数叠加春节错期，零食量贩、会员店、即时零售等高增渠道持续发力，同时坚果实现高增，收入端明显复苏。剔除春节时点影响，2025Q4+2026Q1 营收仍有8.9%增长，呈现稳健增长势头。
　　成本压力缓解，2026Q1 盈利能力改善
　　2025 年毛利率/净利率分别为23.44%/4.84%（同比-5.29/-7.16pct），主要系葵花籽、坚果等核心原料成本上涨，同时加大新渠道与新品费用投放；2026Q1 盈利显著修复，净利率同比+2.6pct 至7.6%，其中原料价格回落带动毛利率改善（同比+5.6pct 至25.1%），销售/财务费用率分别同比+1.1/0.6pct，盈利能力显著修复。
　　产品+渠道双点发力，公司经营有望逐步好转全年展望，目前公司积极开发新品并布局零食量贩、山姆等新渠道，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目，有序推进中。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。
　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。