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机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/宋小寒
黄金税收新政利好港澳市场零售表现，中国港澳及海外市场整体同店销售提速。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。预测2026-2028财年归母净利润为17.17（+1.39）/20.31（+2.31）/23.25（+3.48）亿港元，参考可比公司估值，给予2026 财年 14 倍PE，维持目标价40.35 港元，维持“增持”评级。
业绩简述： FY26Q4 集团整体零售值（含自营店、品牌店及电子商务业务）及零售收入（含自营店及电子商务业务）按年分别升19%及36%。其中中国港澳及海外市场在全年最高基数下，FY26Q4 零售值及零售收入皆优于前三个季度，按年分别升42%及41%；中国内地市场FY26Q4 零售值及零售收入按年分别升8%及20%。
黄金税收新政利好港澳市场零售表现，海外市场加快拓展。①同店销售：FY26Q4 中国港澳及海外市场整体同店销售同比+39%（FY26Q3 为+16%），其中香港同店销售+44%，澳门为+34%，海外市场为+25%；FY26Q4 中国内地市场整体同店销售（含自营店和品牌店）有双位数数字升幅，其中自营店同店销售约为持平，品牌店同店销售+11%。②门店数：截至2026 年3 月31 日，集团全球共有3,005 间店铺。虽然集团第四季净减少68 间店铺，但于季内在海外地区新开设了3 间店铺，包括1 间位于马来西亚的自营店，以及位于泰国和越南各1 间品牌店。FY2026 集团在海外地区共新开设了20 间店铺，达成全年目标。
FY26Q4 投资金产品销售占比提升。FY26Q4 集团整体零售值中黄金及铂金占比82%，同比提升5pct，环比提升4pct，主要由于投资金产品销售大幅增长。其中FY26Q4 中国港澳及海外市场零售值中黄金及铂金占比75%，同比提升6pct，环比提升2pct；FY26Q4 中国内地市场零售值中黄金及铂金占比84%，同比提升5pct，环比提升5pct。
风险提示：金价波动影响销量、开店不及预期、同店大幅下滑等。