六福集团(0590.HK)：金价高波动下仍取得亮眼销售表现-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/惠普/石狄

　　六福集团公布FY26Q4（26 年1-3 月）经营数据：集团零售值同比+19%（增速环比-7pct），其中中国内地同比+8%（增速环比-18pct），中国港澳及海外同比+42%（增速环比+22pct）。港澳及海外市场增长提速，带动集团整体在高基数下继续实现增长。期内金价波动率有所抬升，但公司凭借多元的地域布局，以及差异化的产品矩阵和销售策略，实现亮眼销售表现。我们看好产品及渠道结构优化带动六福集团业绩持续改善，维持“买入”评级。
　　港澳及海外同店增长靓丽，内地同店表现稳健
　　从同店销售（SSSG）情况来看，FY26Q4 地区和品类间增速有所分化。1）分区域看，港澳及海外SSSG 同比+39%（增速环比+23pct），其中香港/澳门/海外分别+44%/+34%/+25%，主因香港市场的本地需求强劲，同时内地黄金税收新政后港澳市场价格优势扩大、人民币升值，带动内地赴港澳旅客流量及销售提升；内地自营店SSSG 同比-1%、品牌店SSSG 同比+11%，合计实现双位数升幅。2）集团整体的黄金产品/定价黄金产品SSSG 同比分别+42%/+20%。
　　金价高波动短期影响产品销售结构，标志性系列销售表现亮眼金价高波动对公司短期的产品销售结构有所影响，投资金产品需求更旺。
　　FY26Q4 集团整体黄金及铂金产品零售值占比同比+5pct 至82%，其中，内地/港澳及海外黄金及铂金产品零售值占比分别为84%/75%（同比分别+5/+6pct）。在不利的金价环境下，FY26Q4 集团整体定价首饰SSSG 同比+10%，其中金镶钻产品SSSG 同比+55%，我们预计“唐宫夜宴”等IP系列产品销售表现亮眼。据公司微信公众号，截至26 年3 月26 日，“冰·钻光影金”系列累计销售额已接近19 亿元，25 年9 月与唐宫文创联名推出的“唐宫夜宴”系列季度销售额突破4 亿元，彰显公司标志性系列的强大产品力和市场认可度。
　　内地尾部渠道持续优化，海外市场稳步布局
　　门店数量：截至2026 年3 月31 日，集团全球共计3,005 家门店，中国内地2,880 家、中国港澳及海外125 家。FY26Q4 集团净关68 家门店，其中内地净关71 家，尾部渠道持续优化（FY26Q1-Q3 分别净关125/49/40 家）。
　　海外市场稳步推进，FY26Q4 新增3 家海外门店至20 家（马来西亚、泰国和越南各1 家），达成全年目标。
　　盈利预测与估值
　　我们维持六福集团FY26-FY28 归母净利润预测15.48/17.33/19.18 亿港币。
　　参考可比公司2027 年Wind 一致预期PE 均值9 倍（前值为26 年11 倍），考虑到六福同店销售表现稳健，且业务覆盖中国内地、中国港澳和海外，区域布局较为均衡，抗风险能力更强，我们维持目标价35.1 港币，目标价对应FY27 约为12 倍PE（前值为14 倍FY26 PE，估值切换），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。