周大福(1929.HK)：FY26Q4港澳海外增长亮眼内地渠道优化延续-格隆汇

机构：招商证券
研究员：刘丽/王雪玉

　　公司发布FY26Q4 未经审核的主要经营数据：整体零售值同比-1.5%，其中中国内地-8.2%、中国港澳及其他市场同比+58.5%。同店表现：FY26Q4 中国内地直营店同店+0.2%，加盟店同店-5.8%；香港及澳门同店+40.1%，其中香港+36.8%，澳门+50.1%。截至2026 年3 月31 日，周大福珠宝在中国内地门店数量5305 家，季内净关128 家。公司季内整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计FY2026-FY2028 净利润规模分别为87.07 亿港币、98.04 亿港币、108.64 亿港币，当前市值对应FY26PE 为13.0X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司发布FY26Q4 经营数据。FY26Q4（即2026 年1-3 月），集团整体零售值同比-1.5%，其中中国内地-8.2%、中国港澳及其他市场同比+58.5%。同店表现：FY26Q4 中国内地直营店同店+0.2%，加盟店同店-5.8%；香港及澳门同店+40.1%，其中香港+36.8%，澳门+50.1%。
　　内地、港澳表现分化加剧，港澳增长提速。收入拆分来看, 1）中国内地：
　　FY26Q4 定价首饰同比-6.5%、同店-10.3%，计价黄金首饰同比-9.3%、同店+6.7%。FY26Q4 定价首饰占比同比提升0.7pct 至36.2%，但占比环比上个季度有所下滑（FY26Q3 为40.1%）。黄金镶嵌及翡翠首饰零售值增长均超过30%。2）中国香港、澳门及其他市场：FY26Q4 定价首饰同比+57%、同店+38.5%；计价黄金首饰同比+61.5%、同店+46.5%。受游客增加及黄金税改价差影响，港澳及海外市场Q4 增速环比Q3 进一步增加，尤其是定价首饰类别，季内定价首饰零售值占比29.8%，同比略降0.3pct。
　　聚焦门店质量提升，门店网络持续优化。FY26Q4 周大福珠宝内地净关128家至5305 家，香港及澳门净开1 家至92 家，其他市场净增2 家至63 家。
　　截至2026 年3 月31 日，周大福珠宝总门店数5460 家，财年净关店963 家。
　　盈利预测与投资建议。公司季内整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司FY2026-FY2028 收入规模分别为940.01 亿港币、988.00 亿港币、1047.48 亿港币，同比+5%、+5%、+5%。净利润规模分别为87.07 亿港币、98.04 亿港币、108.64 亿港币。当前市值对应FY26PE 为13.0X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价波动风险，闭店数量过多的风险，行业需求持续疲软的风险。

周大福(1929.HK)：FY26Q4港澳海外增长亮眼 内地渠道优化延续

周大福(1929.HK)：FY26Q4港澳海外增长亮眼内地渠道优化延续