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机构：东方证券
研究员：伍云飞
业绩受关税扰动，2026Q1有所修复。公司2025年实现营业收入16.3亿元，同比增长2.0%，归母净利润2.8亿元，同比减少22.2%。2025年第四季度，公司实现营业收入4.3亿元，同比减少1.5%，归母净利润0.7亿元，同比减少29.3%。2026年第一季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长36.3%，归母净利润0.6亿元，同比增长9.3%。公司2025年业绩主要受中美关税扰动影响，2026年第一季度已有所修复。
马来西亚产能逐步投入使用，加固供应链安全。2025年公司实现海外营收13.7亿元，占比84.2%，马来西亚三期生产基地建成并逐步投入使用。通过海外建厂，适配大客户对供应链多元化的需求，公司也更进一步实现了从中国制造向全球制造的转型。马来西亚生产基地涵盖研发、设计及制造的全流程能力，使公司有效对冲了潜在的地缘致治风险，并为承接更多全球顶级医疗器械厂商的CDMO订单提供了核心产能保障。
立足核心业务，多元化有序开拓。公司在维持呼吸机、人工耳蜗组件领先地位的同时，实现技术迁移，不断拓展业务范围。在血糖管理赛道，胰岛素注射笔与CGM产品均进入批量交付阶段。在脑机接口赛道，公司精密注塑、微组装、封装检测等核心能力方面不断取得新的突破，顺利与头部客户达成深度合作。通过业务多元化拓展，在公司核心技术不断扩张的同时，也有望孵化和打造出的第二、第三新增长曲线。
盈利预测与投资建议
假设未来公司呼吸机与人工耳蜗组件两大基石业务修复尚需时间，其他多元化业务虽然增速较快，但体量有待进一步成长。我们预测公司2026-2027年EPS为0.70、0.84元（原预测值分别为0.81、0.95元），并新增2028年EPS为1.01元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年41倍市盈率，对应目标价为28.70元，维持“买入”评级。
风险提示
大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险：汇率波动风险等。