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机构：华源证券
研究员：刘闯/林海霖
事件：公司发布2025 年和2026 年一季度业绩，2025 年实现营收16.25 亿元（yoy+1.96%），实现归母净利润2.83 亿元（yoy-22.18%），实现扣非归母净利润2.77 亿元（yoy-20.79%）。2026Q1 实现营业收入4.03 亿元（yoy+36.29%），实现归母净利润0.57 亿元（ yoy+9.27% ） ， 实现扣非归母净利润0.54 亿元（yoy+10.42%）。
医疗器械新品增长亮眼，全球产能适配能力加强。2025 年分行业营收，公司医疗行业收入12.92 亿元（yoy-3.78%），非医疗行业收入3.33 亿元（yoy+32.62%）；分产品收入，呼吸管理与监护类10.00 亿元（yoy-9.68%）、五官及神经类1.23 亿元（yoy-11.60%）、其他医疗器械类1.69 亿元（yoy+75.42%）、家用及消费电子类2.34 亿元（yoy+40.47%）、智能装备与技术服务0.90 亿元（yoy+18.27%）。
马来三期项目建成，与一期、二期形成集群效应，全球产能适配能力增强。
毛利率小幅调整，积极布局脑机接口前沿业务。2025 年公司毛利率为40.09%（yoy-1.99pct），主要系呼吸管理与监护类医疗产品毛利率下滑，2026 年一季度整体毛利率回升至41.31%。2025 年公司销售净利率17.42%（yoy-5.40pct），其中销售费率2.91%（yoy+0.08pct）、财务费率-1.39%（yoy+1.68pct），汇兑损益约2300 万。公司持续加大研发投入，25 年研发费率8.23%，基于人工植入耳蜗领域的经验，积累了植入体材料选型、生物相容性控制、精密制造等能力，为切入脑机接口赛道提供有力基础，有望推动神经领域前沿技术的产业落地。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为20.98/26.94/34.60 亿元，同比增速分别为29.05%/28.43%/28.44% ， 2026-2028 年归母净利润分别为3.92/5.04/6.48 亿元，增速分别为38.56%/28.39%/28.67%。当前股价对应的PE 分别为38x、30x、23x。基于公司呼吸机组件业务持续回暖，新业务拓展初见成效，维持“买入”评级。
风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。