万孚生物(300482)：看好战略新业务建设带来发展新动能-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：代雯/高鹏/杨昌源

　　公司25 年实现收入/归母净利20.87/-0.63 亿元（同比-31.9%/由盈转亏），符合业绩预告预期。公司25 年业绩下滑主因国内行业政策阶段性调整，叠加公司主动调整经营策略并优化经营性现金流。公司1Q26 实现收入/归母净利5.82/0.84 亿元（同比-27.3%/-55.4%），我们推测主因国内行业政策调整持续落地、1Q26 呼吸道疾病检测需求弱于1Q25，叠加公司强化重点业务能力投入。面对行业发展新环境，公司于25 年积极推进战略性业务能力建设，在AI 布局、国际业务本地化、化学发光、分子诊断、病理等领域取得关键突破，新业务梯队格局已初步成型，看好其为公司带来发展新动能。
　　考虑公司产品丰富并持续强化战略新业务布局，看好公司中长期成长空间。
　　维持“买入”评级。
　　1Q26 积极强化商业化能力投入，现金流水平显著改善公司1Q26 毛利率为63.2%（yoy-3.4pct），我们推测主因产品收入结构变动。公司1Q26 销售/管理/研发费用率分别为23.6%/6.9%/12.7%，分别yoy+3.8/+0.4/-0.2pct，公司持续强化全球化销售网络建设，进一步提升行业竞争力。公司1Q26 经营性活动现金流量净额2.18 亿元（同比转正），公司持续强化经营质量背景下，现金流水平显著改善。
　　公司三大业务区域因地制宜，发展动能充沛
　　1）美国子公司业务：我们推测25 年收入稳中有升；根据公司《投资者关系活动记录表（2026-03-06）》，板块毒检业务头部地位稳固并积极推进呼吸道传染病检测新品的产品注册及商业化推广，看好美国子公司26 年实现快速发展。2）国际部业务：我们推测25 年收入平稳增长；考虑公司国际部免疫荧光及胶体金业务基础扎实，叠加化学发光等新业务持续助力高等级医院开发，看好国际部26 年收入较快增长。3）母公司国内业务：我们推测25 年收入同比有所下滑，主因国内行业政策调整短期影响公司业务节奏；考虑公司竞争力行业领先且持续强化核心市场渗透（包括门急诊及等级医院中心实验室等），看好母公司国内业务26 年收入重回较快增长。
　　公司四大业务板块26 年发展有望积极向好
　　1）传染病检测：25 年收入6.14 亿元（yoy-41.1%），主因24 年同期呼吸道感染高峰形成业绩高基数，叠加国内行业政策调整下院端呼吸道传染病检测需求有所回落；考虑板块持续推进国内基层市场渗透及海外战略客户开发，叠加北美呼吸道传染病检测新品持续放量，看好板块26 年收入实现稳健增长。2）慢病检测：25 年收入8.65 亿元（yoy-36.8%），主因国内行业政策阶段性调整；考虑公司免疫荧光业务国内外推广稳步推进，叠加化学发光等新品贡献增量，看好板块26 年稳健发展。3）毒检/优生优育：25 年收入2.95/2.49 亿元（yoy+3.0%/-15.1%），看好两板块26 年伴随新品放量及电商渠道开发实现向好发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司持续强化经营质量管理及费用投入效率，我们调整公司期间费用率预测，预计26-28 年归母净利为5.00/5.96/7.14 亿元（相比26/27 年前值上调2%/2%）。公司为国内POCT 行业龙头，产品布局丰富且全球化销售渠道持续完善，给予公司26 年23x PE（可比公司Wind 一致预期均值20x），对应目标价24.58 元（前值30.09 元，对应25 年34x PE vs 可比公司均值30x PE）。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。