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机构：申万宏源研究
研究员：黄哲
新东方3QFY26 收入14.17 亿美元，同比增长19.8%。其中教育业务实现收入11.5 亿美元，同比增长15.2%。其他业务（主要为东方甄选）收入2.73 亿美元，同比增长44.1%。归属母公司的Non-GAAP 净利润为1.52 亿美元，同比增长34.3%。Non-GAAP 净利率为10.7%，同比扩张1.2 个百分点。
教育业务增速全面提速。新东方3QFY26 的K12 业务保持强劲增长，留学业务增速触底回升。
3QFY26 K9 业务即新业务（K9 素养教培+学习机业务等）收入同比增长23.3%至4 亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。高中教培业务收入同比增长19%至4 亿美元。3Q 教学网点增至1423 个，同比增长19.7%，增速较2QFY26 放缓1.2 个百分点。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。3QFY26 留学考试培训及咨询业务收入3亿美元，同比增长2%，增速同比放缓9.4 个百分点，环比提升1 个百分点。公司通过整合留学考培和咨询业务，并通过增加青少年留学考培业务，扩展服务对象，以便提升留学业务增长韧性。
留学考培及咨询业务增速已经连续3 个季度不再下降。
经营利润率改善。公司自25 财年开启的一系列成本管控措施持续发力，包括合并留学考培和咨询两个部门。3QFY26 Non-GAAP 经营利润率同比扩张2.3 个百分点至14.3%。Non-GAAP 经营利润率保持扩张的趋势（2Q 同比扩张4.7 个百分点）。其中教育业务Non-GAAP 经营利润率14.4%，同比扩张1.1 个百分点。其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP 经营利润率13.7%，同比扩张11 个百分点。我们判断教育业务利润率扩张受产能利用率提升，以及续班率提高所致。
而东方甄选大单品多复购策略的推进，也使其利润率有较大幅度的改善。
维持买入评级。公司教育业务增长势头良好，并推出新东方之家APP，计划覆盖新东方所有产品条线的用户，完成用户在不同品类（教育、文旅、甄选）间的交叉销售，深挖用户价值。我们维持公司FY26-FY28 财年收入55 亿、61.1 亿、68.9 亿美元。我们维持FY26-FY28 财年Non-GAAP 净利润5.7 亿、6.3 亿、7 亿美元。维持目标价72.4 美元以及买入评级。
风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。