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机构：东吴证券
研究员：阮巧燕/黄细里
稳健增长、业绩符合预期：公司25 年营收63.4 亿元，同-0.5%，归母净利5.6 亿元，同40%，扣非净利5.2 亿元，同47%，毛利率20.9%，同3.4pct，归母净利率8.8%，同2.5pct；其中25Q3 营收17.4 亿元，同环比-13％/7％，归母净利1.3 亿元，同环比28%/-13％，毛利率19.4%，同环比6.5/-3.6pct。26Q1 营收13.6 亿元，同环比+1％/-22％，归母净利1.3 亿元，同环比30%/-1％，毛利率24%，同环比6.1/4.6pct，归母净利率9.6%，同环比2.2/2pct。
车载电源集成化+高压化、盈利提升明显：2025 年公司车载电源收入53亿元，同比+4%，销量264 万台，同比+9%，在国内市占率15%、第三方供货市场市占率21.2%，维持龙一地位；25 年均价2276 元/台，同比-4%，受益于高压化和集成化，均价相对稳定，同时25 年毛利率21.9%，同比+3.8pct，我们测算单台利润200 元左右。26Q1 我们预计电源出货量环比下降20%，但由于产品结构优化以及无返利等因素影响，Q1 毛利率大幅提升4-5pct。展望26 年，我们预计本土需求持平，但电动车出口有望实现翻番增长，叠加公司海外客户起量，我们预计公司出货量维持15-20%，并且结构优化+降本增效，盈利水平维持。
电驱动市场竞争激烈、盈利短期承压：25 年公司电驱动收入8.1 亿元，同比-16%，销量16 万台，同比-1%，均价5580 元/台，同比-15%，毛利率7.9%，同比-2.3pct，主要由于该市场竞争激烈，短期盈利水平受影响。
扩大资本开支、存货略有提升：公司25 年期间费用6.8 亿元，同6.7%，费用率10.7%，同0.7pct，26Q1 费用率13.3%，同环比1.4/3.2pct；25 年经营性净现金流8.3 亿元，同-19.1%，26Q1 经营性现金流-1.5 亿元，同环比-214%/-214%。25 年资本开支4.2 亿元，同57.7%，26Q1 资本开支1.1 亿元，同环比18.9%/18.9%；25 年末存货10.9 亿元，较年初+22.7%，26Q1 末存货9.3 亿元，较年初-14.8%。
盈利预测与投资评级：由于公司车载电源主业盈利稳步提升，海外客户持续放量，我们预计公司2026-2027 年归母净利润6.7/8.1 亿元（此前预测为7.5/9.0 亿元）， 新增28 年归母净利润9.7 亿元， 同比+20%/+20%/+21%，对应 PE 为 19x/16x/13x，考虑公司后续海外客户放量弹性大，维持“买入”评级。
风险提示：新产品不及预期、需求不及预期。