威迈斯(688612)：产品结构优化带动利润同比快增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/杨景文

　　公司公布一季度业绩：收入13.64 亿元，同比/环比+0.75%/-21.82%；归母净利润1.31 亿元，同比/环比+30.01%/-1.38%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比/环比+24.09%/-10.98%。公司一季度利润增速快于收入，或主要受益于产品出货结构优化。随着前期定点项目的逐步爬坡放量、新客户资质与项目的持续突破，公司全球化布局成效有望持续显现。维持“增持”评级。
　　Q1 毛/净利率同环比均提升
　　26Q1 公司毛利率为24.03%，同/环比+6.14/+4.60pct，或主要受益于公司持续推进产品升级迭代、产品结构优化；净利率为9.61%，同/环比+2.14/+1.99pct。期间费用方面，26Q1 期间费用率为13.27%，同/环比+1.38/3.19pct ；其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.65%/3.78%/8.07%/-0.23%，同比+0.36/+0.79/+0.59/-0.36pct。未来随着营收体量的扩大，规模效应将带动费用率下行，公司净利率有望稳中有升。
　　积极把握全球市场电动化机遇
　　26Q1 在补贴政策退坡等因素影响下，国内下游新能源汽车销量同比下滑，据中汽协，1-3 月中国新能源汽车销量为296 万辆，同比-3.7%；其中国内销量200.6 万辆，同比-23.8%。据NE 时代统计，1-2 月OBC/电驱系统装机量（国内整车终端销售口径）分别为98/92 万套，同比-26.65%/-7.84%。
　　在此背景下，公司26Q1 收入同比实现增长，或主要系海外客户定点项目量产放量。公司加速全球化战略布局，将更多资源投向新能源汽车快速增长的海外市场（据中汽协，1-3 月中国新能源汽车出口95.4 万辆，同比+116.2%），有望凭借国内供应链的成本与技术优势，实现海外市场份额的跃升。我们认为公司在海外客户拓展方面具备持续增长潜力，有助于缓解国内竞争带来的压力。
　　深耕新能源汽车动力域研发，持续关注AI 电源等新方向公司持续加码研发投入，聚焦车载电源领域行业主流技术发展趋势，纵深推进产品集成化、高压化（如800V）、功能多样化、新材料应用等研发工作，快速响应客户定制化、多样化的产品需求，不断提升全球市场综合竞争力。
　　此外，公司依托于电力电子领域的技术底座、主营业务产品的向外兼容能力，持续关注AI 电源、机器人、低空经济等新兴领域，发掘潜在的业务发展机遇，有助于拓宽公司产品的下游应用场景、增强业务韧性。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润为6.81 亿元、8.55 亿元和10.39 亿元（26-28 年 CAGR 为23%），对应EPS 为1.62、2.04、2.48 元。参考可比公司26 年Wind 一致预期PE 21.19 倍，给予公司26 年21.19 倍PE 估值，对应目标价为34.42 元（前值34.69 元，对应26 年21.35 倍PE）。
　　风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。