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机构：信达证券
研究员：傅晓烺
经营情况稳定增长，毛利率增长带动盈利能力增强。收入端：2025 年，公司云计算设备核心固件业务实现收入1.19 亿元，同比下降1.05%；IDE 业务实现收入1.05 亿元，同比增长6.06%；云服务业务回暖实现收入1.01 亿元，同比增长8.98%。利润端：公司2025 年实现归母净利润0.8 亿元，同比增长142.79%，其他非流动金融资产公允价值变动收益0.29 亿元；整体毛利率为55.91%，同比增长3.71 个百分点，带动利润增长。费用方面：公司2025 年销售/管理/研发费用率分别为2.74%/12.52%/22.42%，分别较上年同期变动-0.06/-3.82/-1.03 个百分点。
公司坚持推进“IDE+AI”与“AI+IDE”双线战略，实现了对AI 编程两种主流范式的全覆盖，具有显著的先发优势。1）SnapDevelop 是“IDE+AI”路径代表，基于公司自主IDE 内核，在延续经典开发范式同时，集成AI 智能化编程辅助与可视化工具链；面向云原生应用开发，可自动生成50%-80%的代码，实现3-5 倍效率提升。2025 年12 月SnapDevelop 专业版/付费版本正式发布，AI 辅助功能升级，具有面向复杂业务场景的企业及能力。截至2025 年年底已吸引超过2 万名注册试用用户。2）EazyDevelop 产品则以“AI+IDE”基底，以AI 大模型和Multi-Agent 技术为核心驱动，多智能体协作与国产化适配。全栈开发，构建了集产品经理、架构师、开发工程师等角色于一体的专业智能体；兼容Lite 和Pro 双重开发模式，自由切换代码编程与自然语言对话；深度支持华为仓颉和ArkTS，国产化适配性强。截至2025 年底用户突破1.3 万，订单金额突破1800 万元。
固件业务在RISC-V 领域持续深化布局、实现商用化突破。2025 年百敖软件持续深耕国产芯片的研发适配与规模化落地，持续迭代优化国内唯一的原生UEFI 固件基础解决方案，实现对全系列国产RISC-VCPU从桌面级、工业级到服务器级的全场景全覆盖适配；全面升级RISC-V图形化设置界面与二进制转译层，完成RISC-V 服务器级RAS 功能框架及实现方案的全量优化与量产落地。另外公司持续深化大语言模型在固件开发中应用，全面升级固件专属AI Agent 智能开发平台，大幅提升了研发效率，缩短固件产品适配与迭代周期。
盈利预测及投资建议：我们认为公司IDE 新产品在专业性和独立性上具有较大优势，功能上较为完善；Easydevelop 在用户数和订单上的突破印证了AI 编程良好的市场前景；全面升级后的SnapDevelop 专业版商业化落地值得期待，产品未来市场空间广阔。我们预计2026-2028 年 EPS 分别为1.04/1.62/2.32 元，对应P/E 分别为120.60/77.77/54.24倍，维持“买入”评级? 风险因素：合作推广不及预期；市场拓展不及预期；公司新产品研发不及预期风险。