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机构：华鑫证券
研究员：朱珠
AI 时代内容供给通胀，优质IP 内容稀缺性将逐步凸显，2025 年公司总营收28.28 亿元（同比+45.87%），其中TOP5作品《太平年》《家业》《锦绣芳华》《四喜》《心诉》收入13.66 亿元（占总营收48.3%），锻造头部精品内容拉动收入增长；短剧端，2025 年红果短剧《咬清梨》获高关注，开设的抖音平台精品短剧厂牌账号“她见四季”和付费精品短剧厂牌账号“万千星辰”形成厂牌内容矩阵。
2026 年展望 IP 商业化路径可期
主业端，2026 年坚持精品战略，进一步强化S+级头部内容的研发与生产能力，践行从“作品”到“资产”的跃升，储备剧集如中国首部徽墨文化大剧《家业》，同时《战争和人》《狂流》等新剧尚在筹备即登上总台片单；以IP 为支点，可撬动版权、广告、虚拟形象授权、衍生品、潮玩及体验消费等商业模式；2026 年3 月，公司以9000 万元战略入股Rokid（灵伴科技）提前卡位新媒介体验经济代表AI 眼镜公司，推动IP 从单一影视形态向互动内容、虚拟演出、数字分身、联名硬件等多元形态延伸。
算力支撑战略新基建 AI 赋能内容全链路
算力新增量， 2025 年公司算力营收1.26 亿元（ 同比+602.65%），毛利率36%，算力业务作为公司内容科技战略重要支撑在算力服务领域初步建立起商业化体系，截止2025年年底，公司已有智算规模8000P，在建工程5.86 亿元（主要为新增算力业务，采购服务器等算力基础设施），后续将以“轻资产算力综合解决方案与运营平台”为核心定位，顺应内容生产向“算力密集型”转变，为创意生产需求提供设施支撑。AI+3D 业务可期，公司建设 AI3D 数字资产库，已储备大量可用于广告、影视剧拍摄制作的 3D 数字资产场景具有较好发展商业价值，公司已将AI 从"点状应用"推进到"全流程闭环"，并构建开放协同AI 生态体系，在技术与内容融合中有望拉动内容新价值。
盈利预测
预测公司2026-2028 年收入分别为30.47、33.23、36.34 亿元，归母净利润分别为2.89、3.48、4.17 亿元，EPS 分别为0.15、0.18、0.22 元，当前股价对应PE 分别为52.8、 43.8、36.5 倍，EPS 端看优质内容持续供给，PE 端看 2026年公司算力业务将持续加大投入，深耕产业运营拓展新客群，构建更大规模算力运营服务能力，打造轻资产算力综合解决方案与运营平台，为影视科技融合发展提供坚实底座，同时灵活运用投资并购、战略投资、产业基金等资本工具拓展生态版图；中长期看文化强国与版权强国双推动下公司“内容+科技”战略落地带来的经济与社会效应双升，进而维持“买入”投资评级。
风险提示
新技术如AI 应用不及预期的风险；电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；艺人经纪的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。