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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
2025 年净利润基本符合我们预期，1Q26 净利润高于我们预期公司发布2025 年和1Q26 业绩：2025 年收入同增45.9%至28.28 亿元；归母净利润同降21.4%至1.91 亿元，符合我们预期。1Q26 收入同降32.9%至3.93 亿元，归母净利润同降11.8%至8,126 万元，净利润高于我们预期，系算力业务好于预期。
发展趋势
2025 年稳定输出头部剧集内容，但电影业务对利润有所拖累。
剧集：公司2025 年实现稳健发展，开拍剧集7 部197 集，取得发行许可证9 部300 集，持续稳定输出头部内容，包括《国色芳华》《锦绣芳华》等，1Q26 播出的《太平年》亦表现突出。展望2026 年，待播储备包括《家业》《战争和人》《狂流》《势在必行》《心诉》《花好》等。电影：2025 年国庆档上映《刺杀小说家2》，票房表现相对平淡，我们预计对其利润有一定拖累。
1Q26 收入结构多元化，算力、经纪和版权业务多点发力。1Q26受剧集项目制带来的收入确认周期影响，收入同比有所下滑，但组织架构升级迭代，影视剧开机数量稳步回升；而1Q26 艺人经纪、算力、版权、商业化、国际运营和运营商（视频彩铃）等业务板块表现亮眼，其中算力业务1Q26 实现收入6,974 万元。
发力科技业务布局，关注收入多元化潜力。截至2025 年底，公司已有智算规模8000P。公司亦计划未来以“轻资产算力综合解决方案与运营平台”为核心定位，顺应内容生产向“算力密集型”转变的趋势。2025 年，公司已将AI 从“点状应用”推进到“全流程闭环”，AI 大模型在剧本评估、IP 筛选、优化渲染等环节实现深度辅助应用。我们认为，收入结构多元化发展，或对冲剧集业务带来的周期波动，经营韧性有望增强。
盈利预测与估值
综合考虑算力等新业务发展和成本费用投入，上调26 年收入38.4%至30.32 亿元，引入27 年收入34.56 亿元；维持26 年净利润4.06 亿元，引入27 年净利润4.49 亿元。现价对应37.5/33.9 倍26/27 年P/E。维持跑赢行业评级和目标价8.6 元，对应40.0/36.2 倍26/27 年P/E，有6.6%上行空间。
风险
项目推进较慢，监管收紧，新业务及新技术应用进展不及预期。