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机构：光大证券
研究员：姜浩/吴子倩
公司发布2026 年一季报，1Q2026 年实现营业收入为6.3 亿元，同比-4.5%，归母净利润为3.0 亿元，同比-32.8%。
点评：
Q1 营收超预期，利润处在恢复当中：我们认为，一方面，一季度嗨体、濡白天使等老产品的收入下滑幅度已处在可控区间，另一方面，新品“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”陆续出货，驱动公司收入表现超预期。利润端由于推广新品需要，阶段性费用率偏高，因此利润短期尚处在恢复通道中。我们认为，从Q2 开始，随着基数的走低，公司营收和利润的同比压力将持续边际缓解，业绩同比有望持续修复。
产品结构变化导致毛利率小幅降低，推广新品导致阶段性销售费用率升高：1Q2026公司毛利率同比-1.4pcts 至92.5%，归母净利率同比-19.8pcts 至47.1%。我们认为，公司毛利率的降低主要原因系产品结构变化所致，新品“臻爱塑菲”的毛利率低于老产品毛利率。
1Q2026 公司期间费用率为35.4%，同比+13.5pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/7.3%/10.8%/0.1%，分别同比+7.4/+2.5/+2.0/+1.6pcts。
销售费用率的升高主要系公司为推广“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”等新品、以及肉毒素和射频设备产品的上市准备需求，人工费、广宣费和会议费有所增加；管理费用率的升高主要系人工费增加以及收入规模下滑所致；公司重视研发投入和新品开发，研发费用率同比有所提升，我们认为这有助于夯实公司长期的竞争实力，同时表明公司在当前利润尚处在恢复中的背景下、坚定布局长期的战略定力。
此外，去年同期公司计提公允价值变动收益1850 万元，1Q2026 计提公允价值损失250 万元，对表观利润同比增速产生负面影响。
肉毒素、射频设备陆续获批，多品类协同构筑护城河：当前医美行业的竞争已从以往的比拼“牌照优势”逐步转向比拼“产品差异化与综合解决方案能力”，2026 年初至今，公司已推出“臻爱灵塑”再生新品，A 型肉毒素Hutox、射频皮肤治疗仪先后获批，有望在下半年陆续出货。公司已构建了玻尿酸+再生类+肉毒素+光电设备的丰富产品体系，有望在未来的医美产品“矩阵竞争”中彰显竞争优势、扩大市场份额。
新品储备充足，盈利能力有望在未来优化，维持“买入”评级：考虑到阶段性费用投放，我们小幅下调公司2026 年盈利预测至13.8 亿元（下调幅度为4%），基本维持公司2027-2028 年归母净利润预测为16.8/21.4 亿元，2026-2028 年对应EPS分别是4.57/5.54/7.09 元，当前股价对应PE 分别是25/21/16 倍。公司作为医美龙头企业，收入端，短期内肉毒素和臻爱塑菲等产品有望直接贡献显著业绩增量，长期亦有胶原蛋白、PDRN 等热门产品研发管线储备，驱动收入规模在未来由降转增、并实现长期可持续增长，利润端，我们预计随着新品规模的持续扩大，销售费用率有望趋势性环比走低，从而带动公司净利率逐步走高，提升公司整体盈利能力。我们长期看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。