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机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋
业绩符合市场预期
公司公布2025 年业绩，实现收入24.04 亿元，同比+3.06%；归母净利润4.37 亿元，同比+9.7%；扣非归母净利润4.02 亿元，同比+6.75%。其中4Q25 实现收入5.85 亿元，归母净利润0.99亿元。此外公司同时披露1Q26 业绩报告，实现收入6.57 亿元，同比+8.88%，归母净利润1.12 亿元，同比+10.46%，业绩符合市场预期。
发展趋势
原料大幅波动背景下，公司盈利能力稳健。根据百川盈孚数据，截至4 月21 日，公司主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷收报9030/11000 元/吨，3 月1 日中东冲突发生以来上涨3480/3015元/吨。根据公司在交易所互动平台的披露，公司目前主要采用的是原材料价格加成的定价模式，在保证公司固定单吨毛利的情况下报价销售。当前公司主要原材料均供应稳定，价格传导机制顺畅，产销形势良好。从1Q26 经营数据看，公司1Q26 环氧乙烷/环氧丙烷采购均价分别为5363/7929 元/吨，同比-10.64%/+12.95%，原材料价格波动可控。
员工持股计划彰显信心。公司2026 年1 月公告2026 年员工持股计划（草案），持有人为公司及子公司董事与核心骨干员工，初始人数不超过48 人（不含预留），占2024 年末员工总数6.41%。总份额上限4,797 万份，对应股票650 万股。业绩考核目标为2026 年销售量、净利润或扣非净利润较2025 年增长≥12%。我们认为，开眉客（二期）新工厂的陆续投建有望为公司长期成长性提供良好保障，增强公司抗周期波动能力。
盈利预测与估值
我们维持2026 净利润预测6.02 亿元，新引入2027 年净利润预测7.66 亿元。当前股价对应2026/27 年14.7/11.5 倍P/E。我们维持“跑赢行业”评级及目标价18.0 元不变，对应17.6/13.8 倍2026/27 年市盈率，较当前股价19.9%的上行空间。
风险
表面活性剂需求不及预期，新工厂投建进度不及预期。