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机构：东方证券
研究员：倪吉
逆势下稳步增长，凸显公司竞争力：公司发布2025年报，报告期内实现营业收入24.04亿元，同比增长3.1%；实现归母净利4.37亿元，同比增长9.8%。特种聚醚总销量19.5万吨，同比增长8.9%。同时销售价格小幅下滑5.4%，使得收入增速略低于销量增速。由于25年4月份美国关税扰动，导致绝大多数化工品价格明显下跌，内需与出口均受到较大影响，而公司在逆境之下销量仍实现一定增长。同时，公司主要原料环氧丙烷与环氧乙烷的价格同比下跌，使得公司毛利率还有所提升，表现出较强的竞争力。
海外表退与风电增长有望驱动增速提升：26年3月以来的中东冲突导致全球化工行业出现较大波动。我们在深度报告《海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长》和《中东变局对化工：短中长期三维影响》中分析认为，本轮中东冲突对于化工产业中长期趋势的影响与2022年俄乌冲突类似，将导致欧洲、日本等传统化工发达国家的竟争力加速衰退。这也将为我国精细化工企业，如皇马科技，打开出口替代的机遇期。另外，我们预计未来全球风电、光伏等绿色能源的增速也有提升，这将拉动对应化工原料景气度提升。而皇马科技布局聚醚胺业务（主要用于风电叶片生产），已构建了较强竞争力，也有望在新能源产业趋势中受益。
盈利预测与投资建议
根据近期市场变化，我们调整了公司产品销量与价格假设，预测2026-2027年每股收益EPS为0.85和0.95元（原预测0.92和1.10元），并添加2028年EPS预测1.09元。按照可比公司2026年23倍市盈率，给予目标价19.55元，维持买入评级。
风险提示
新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。