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机构：山西证券
研究员：王冯/孙萌
4 月17 日，公司披露2025 年年报，2025 年，公司实现营业收入48.00 亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45 亿元，同比下降7.96%；实现扣非净利润6.29 亿元，同比下降8.70%。公司拟向全体股东每10 股派发末期股息4.00 元（含税），叠加中期股息，公司全年派息率达90.91%。
事件点评
2025Q4 公司营收增长提速，毛利率下降导致业绩下滑。2025 年，公司实现营收48.00亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45 亿元，同比下降7.96%；实现扣非净利润6.29 亿元，同比下降8.70%。2025Q4，公司实现营收11.68 亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润0.61 亿元，同比下降20.17%；实现扣非净利润0.56 亿元，同比下降29.24%。
2025Q4，公司营收增长，但业绩下降，主因销售毛利率同比下滑以及汇兑损失增加。
销量增长带动拉链/纽扣产品营收增长，产能规模持续扩大。分产品看，2025 年，拉链产品实现营收25.60 亿元，同比增长3.07%，其中销售量同比增长4.14%；纽扣产品实现营收19.89 亿元，同比增长1.79%，其中销售量同比增长2.71%。分产品交付地看，2025 年，国内实现营收30.78 亿元，同比下降0.51%；国际实现营收17.22 亿元，同比增长8.95%。产能方面，截至2025 年末，拉链、纽扣产能分别为10 亿米、126 亿粒，较上年同期分别增加0.9 亿米、6 亿粒。2025 年，公司产能利用率为65.92%，其中81.7%的产能位于国内，产能利用率为69.62%，海外产能占比18.30%，产能利用率为48.15%。
2025 年销售毛利率基本保持平稳，财务费用率提升主因汇兑损失及利息收入下降。
盈利能力方面，2025 年，公司销售毛利率为42.04%，同比提升0.30pct。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计25.78%，同比提升2.05pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.26 pct、0.62 pct、1.35pct，而研发费用率同比下滑0.19pct；财务费用率提升主因汇兑损失增加及利息收入下降。综合影响下，2025 年，公司归母净利率为13.43%，同比下滑1.55pct。存货方面，截至2025 年末，公司存货周转天数为93天，较去年同期增加7 天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为11.35 亿元，同比增长4.09%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于2025年发生的固定资产折旧、使用权资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等非付现项目影响。
投资建议
2025 年，在拉链及纽扣产品销量增长带动下，公司营收规模稳步扩大，海外产能利用率提升，销售毛利率保持平稳。受到汇兑损失增加及利息收入下降影响，业绩发生下滑。展望2026 年，公司计划实现营业收入53.00 亿元，营业总成本控制在45.40 亿元左右。中长期维度看，我们认为公司有望凭借越南及孟加拉海外产能布局、产品端推新迭代能力、制造端快速响应、营销端全球布局，不断提升在优质客户中的采购份额。预计公司2026-2028 年归母净利润为6.86、7.66、8.59 亿元，4 月21 日收盘价，对应2026-2028年PE 为17/16/14 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
原材料价格传导不及预期；接单不及预期；汇率大幅波动风险。