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机构：华源证券
研究员：陈良栋/许孟婕
主要财务指标前瞻：我们预计公司2026Q1 实现营业收入2014 亿元，同比+11.89%。
增值服务1024 亿元，同比+11.14%，其中游戏业务680 亿元，同比+14.23%，社交网络344 亿元，同比+5.5%；营销服务业务377 亿元，同比+18.5%；金融科技和企业服务598 亿元，同比+9%。预计公司2026Q1 NON-IFRS 归母净利润685 亿元，同比+11.67%，NON-IFRS 归母净利率34%。
游戏：我们预计2026Q1 收入同比+14.23%，其中国内游戏同比+12%，海外游戏同比+20%。国内游戏：我们预计2026Q1 公司核心长青游戏流水表现稳健，2026 年春节期间，《和平精英》DAU 突破9000 万，创历史新高，2026 年2 月《三角洲行动》DAU 突破5000 万。新游戏陆续上线：《洛克王国世界》3 月26 日开服后表现优秀，9 天总注册用户数突破3000 万，上线21 天抖音话题播放量超过100 亿。《王者荣耀世界》分别于4 月10 日/17 日上线PC/移动端。海外游戏：根据点点数据，2026 年1 月-3 月腾讯游戏在出海游戏厂商收入榜保持第2，我们预计《PUBGMobile》《鸣潮》等游戏将继续贡献增量。
营销服务：我们预计2026Q1 营收同比增长18.5%。2026Q1，公司加深与核心电商平台合作，增加视频号广告激励广告库存，预计2026Q1 广告增速高于2025Q4（YoY+17%）。行业驱动方面：根据腾讯广告，漫剧实现快速增长，日耗达到350万，我们认为内容消费行业的发展有望驱动广告收入增长。技术方面：腾讯广告推出官方知识Skill “tencent-ads-assistant”，并已正式上架ClawHub，该Skill 背后是腾讯广告动态更新的官方AI 知识库。AIM+产品推出后渗透率有望持续提升，推动广告业务增长。
金融科技与企业服务：我们预计2026Q1 营收同比增长9%。金融科技方面：我们预计支付业务保持低个位数增长。企业服务方面：腾讯云连续涨价，有望推动云业务增长。2026 年3 月11 日，腾讯云宣布自3 月13 日起调整部分模型计费策略，其中混元系列模型Tencent HY 2.0 Instruct 的输入价格从0.0008 元/千tokens 提升至0.004505 元/千tokens。同时，腾讯云还终止了GLM-5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5 等第三方模型的限时免费公测。4 月9 日，腾讯云发布价格调整公告，宣布将于5 月9日起对AI 算力、容器服务TKE-原生节点及弹性MapReduce（EMR）相关产品价格统一上调5%。
AI：混元3.0 模型预计将于4 月份发布，关注AI 业务进展。产品方面：公司对AI产业进展响应迅速，OpenClaw 引起产业浪潮后，3 月10 日公司推出龙虾产品矩阵，针对小白用户、开发者和企业分别推出Workbuddy/Qclaw/腾讯轻量云/企业虾/云桌面虾等产品；3 月22 日，微信推出ClawBot 插件，支持接入OpenClaw。底层模型方面：4 月16 日，腾讯正式发布并开源混元3D 世界模型2.0（HY-World 2.0）；混元3.0 模型预计将于4 月份发布。组织架构方面：2025 年12 月，腾讯宣布升级大模型研发架构，任命姚顺雨为“CEO/总裁办公室”首席AI 科学家，直接向总裁 刘炽平汇报，并兼任AI Infra 部、大语言模型部负责人。原字节跳动Seed 团队视觉AI 平台负责人肖学锋、Infra 专家张弛、DeepSeek 等头部创业公司技术人才等加入腾讯，腾讯混元大模型研发体系升级。
盈利预测与评级：我们认为公司长期的生态壁垒深厚，目前进入新一轮AI 投资周期叙事中，现有业务经营杠杆仍较为强劲，即使考量AI 投入回报周期也是目前现金流较为优质的公司，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为2330/2665/2975亿元，Non-IFRS 归母净利润分别为2849/3156/3481 亿元，当前股价（2026/04/21）对应Non-IFRS 估值分别16x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：AI 投入回收比例不及预期风险；游戏表现或上线节奏不及预期风险、宏观经济不确定性对支付业务产生影响风险；广告收入不及预期风险。