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机构：东吴证券
研究员：赵艺原
主品牌：特步少年和电商引领增长。26Q1 特步少年及电商渠道流水同比增长双位数，为主品牌增长主要驱动。电商渠道中，直播平台和跨境电商增长强劲，跑步产品在电商平台表现亮眼，其中竞训慢跑鞋2000km5 代及2000km5pro 销量同比翻倍。线下渠道方面，主品牌25 年12 月开启DTC，主动优化渠道折扣、关闭低效店铺，加快开设购物中心、奥莱及门店模式表现好于街边店，加快布局购物中心、奥莱及地县大店，提升店效；目前主品牌精选奥莱店平均店效超百万，已开30 家，2026 年计划开到70-100 家。特步少年方面，26Q1 特步成长鞋销量翻倍，配备AI 足部检测仪的门店店效有所提升。大装产品方面，跑步、户外品类流水同比增长双位数，越野跑鞋及户外服装市场反响良好。此外，26Q1 海外业务增长强劲，Q1 在印尼新开3 家新型店铺，平均面积200-300 平米，今年计划继续开拓东南亚市场如马来西亚等。
索康尼：继续高端化战略。26Q1 索康尼鞋类流水稳定增长，服装同比增长双位数（占比超20%），其中专业跑鞋大单品（如胜利、啡翼、菁华）表现亮眼，Q1 进一步推出专业产品啡鹏五代碳板跑鞋，以及生活产品1898 通勤系列服务精英人群。营销方面，Q1 官宣蔡徐坤为新代言人，代言生活及服装类产品，推动品牌年轻化。渠道方面，26 年索康尼将继续聚焦在核心高效城市核心商圈开设200-300 平大店，提升店效。
盈利预测与投资评级：26Q1 主品牌平稳增长，索康尼符合预期。管理层维持2026 全年指引：集团收入同比增长中单位数，其中主品牌收入同比正增长、新品牌（索康尼等）收入同比增长20%-30%。我们维持预计26-28 年归母净利润12.4/14.1/15.9 亿元、对应PE 为9/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费信心偏弱，竞争加剧，主品牌DTC进展不及预期。