新安股份(600596)：农化产品放量叠加硅基终端盈利好转 25年公司业绩同比改善-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收146.25 亿元，同比减少0.28%；实现归母净利润1.47 亿元，同比增长186%；实现扣非后归母净利润-7930 万元，同比亏损收窄32.2%。2025Q4，公司单季度实现营收29.25 亿元，同比增长3.18%，环比减少19.66%；实现归母净利润7848 万元，同比扭亏为盈，环比增长3178%。
　　农化产品放量驱动营收企稳，硅基终端毛利率改善。2025 年，公司农化产品实现收入80.66 亿元，同比增长3.0%，其中农化自产品收入68.75 亿元，同比增长12.35%，毛利率14.66%，同比提升0.42pct；农化产品对外销售量62.81万吨，同比增长20.17%，受益于草甘膦出口需求复苏。硅基新材料实现收入45.11 亿元，同比下降4.18%，其中硅基基础产品收入24.87 亿元，同比下降16.11%，毛利率仅1.44%；硅基终端产品毛利率22.25%，同比提升1.47 个pct，终端高附加值战略成效显现。2025 年，公司海外销售收入为52.86 亿元，同比增长23.27%，毛利率同比提升2.65pct。期间费用方面，2025 年公司销售期间费用率同比小幅提升0.12pct 至10.16%，其中销售费用率由2.08%升至2.75%，主要系公司加大市场拓展投入。同时，2025 年公司经营活动现金流显著提升，经营活动产生的现金流量净额同比增长64.95%至9.02 亿元。
　　维持高强度研发，新产品导入加速。2025 年，公司研发投入5.09 亿元，开发新产品超500 个，产业化400 余个，新产品销售收入突破18 亿元。精草铵膦成功实现“化学法PPO 合成及酶法催化制备精草铵膦”技术产业化，多种工艺路线自主可控；纳米农药产品“稻虎啸”和“金禾旺”等研发推出，药物活性提升超30%、田间流失减少超40%。2025 年，公司募投项目高纯聚硅氧烷顺利投产，丰富了有机硅中高端产品矩阵。截至2025 年末公司硅基终端累计开发新产品超200 个，算力冷却液、机器人皮肤、半导体封装等前沿材料实现商业化应用；公司成立有机硅皮革、有机硅安全气囊涂层等高端产品子公司。新能源负极材料项目稳步推进，硅碳负极获多家新客户认证。
　　盈利预测、估值与评级：得益于农药行业景气的回升，以及公司硅基终端材料盈利能力的增强，2025 年公司业绩同比好转。考虑到草甘膦、有机硅等产品价格的上涨，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为6.16（前值为4.72）、9.69（前值为6.84）、12.88 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。