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机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋
公司公布2025 年业绩，实现营业收入146.25 亿元，同比-0.28%；归母净利润1.47 亿元，同比+185.67%。其中第四季度单季实现营收29.25 亿元，同比+3.11%；归母净利润0.75 亿元，同比+188.18%。全年扣非归母净利润亏损0.79 亿元，同比减亏32.18%；第四季度扣非归母净利润亏损0.43 亿元。业绩符合市场预期。
公司公告1Q26 业绩预告，公司预计 2026 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润9,000 万元至10,000 万元，同比上涨171.65%至201.84%。
发展趋势
草甘膦盈利扩张。根据百川盈孚数据，截至2026 年4 月20 日，草甘膦（长三角95%）价格收报34,294 元/吨，较3 月1 日上涨46.6%；同期价差收报2,331 元/吨，扩张39.1%，中东冲突推高甘氨酸、黄磷、甲醇等草甘膦主要原材料价格，截至目前，成本端的价格上升已被顺利传导。公司认为，从行业宏观层面看，历经三年去库存，本轮草甘膦去库存基本接近尾声。
有机硅DMC 涨价，发力深加工，布局机器人皮肤、液冷解决方案。据工信部网站，4 月17 日，工业和信息化部、国家发展改革委、市场监管总局、国家能源局等部门联合召开光伏行业座谈会，部署规范光伏产业竞争秩序相关工作。政策端催化硅产业链，同时，公司有机硅板块不断发力深加工，在机器人皮肤、液冷解决方案等领域推出了成熟的产品序列。我们认为，公司有机硅板块产品附加值有望不断提升。
盈利预测与估值
考虑到产品涨价初期，业绩兑现或仍需时间，我们下调2026 年净利润21.6%至6.3 亿元，新引入2027 年净利润预测10.28 亿元，当前股价对应2026/2027 年26.6x/16.3x P/E。公司发力有机硅深加工，产品附加值提升，估值逐步切换至2027 年，我们上调目标价17.1%至15.23 元/股，对应2027 年20x P/E，较当前股价有22.53%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
草甘膦、有机硅价格大幅下滑；原料大幅波动等。