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机构：平安证券
研究员：陈潇榕/马书蕾
公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收65.45 亿元，yoy+22.0%；实现归母净利润4.58 亿元，yoy-39.5%；归母扣非净利润4.14 亿元，yoy-31.3%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税）。
平安观点：
25 年锂价中枢下移，公司锂板块降本增效效果显现。2025 年锂盐价格中枢呈现进一步下行，碳酸锂均价同比下降16.5%至7.6 万/吨。在此背景下，公司降本增效效果显现，锂电新能源材料板块营业成本同比降低5.03%，该板块毛利同比增加1.98 亿元，毛利率同比上升约6 个百分点。江西中矿锂业3 万吨/年锂盐生产线综合技改项目，产能由原2.5 万吨/年提升至3 万吨/年， 2026 年1 月已建成投产，目前公司合计拥有418 万吨/年选矿产能和7.1 万吨/年电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强。铯铷业务板块，公司作为铯矿资源和铯铷盐产品的龙头企业，持续积极拓展多种原材料渠道，2025 年实现营业收入11.25 亿元，实现毛利8.34 亿元。
铜及多金属项目落地在即，公司成长动能增强。铜资源方面，赞比亚Kitumba铜矿项目的建设工作有序推进，公司力争2026 年内投产，增加新的利润增长点；锗资源方面，Ts umeb 冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营，2026 年公司按计划推进该项目第一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。
投资建议：公司铯铷业务全球优势持续，多金属布局打造新增长点，铜及镓锗布局打开未来成长空间。碳酸锂供需格局边际改善，公司锂板块业务盈利能力或将持续修复。锂盐价格受下游锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为28.7、43.1、53.0 亿元（原2026-2027 预测值为11.5、23.6 亿元）。对应 PE 为21.0、14.0、11.4 倍。公司成长性较强，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。