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机构：联储证券
研究员：李纵横
2026 年4 月10 日，中矿资源披露2025 年业绩。2025 年全年，公司实现营业收入65.45 亿元，同比增长22.02%，创造归母净利润4.58 亿元，同比下滑38.54%；
2026 年4 月10 日，中矿资源发布2026 年一季度业绩预告，预期实现归母净利润5 亿元-5.5 亿元，2025 年同期实现盈利1.35 亿元，同比增长270.97%-308.07%。
事件点评：
主要产品产销数据有所下滑。2025 年全年，公司实现锂盐生产量3.74 万吨，销售量3.95 万吨，同比分别下滑14.46%和7.39%；实现铯铷盐生产量622.66 吨，销售量746.95 吨，同比分别下滑35.17%和11.50%。
锂盐产销量同比下降，主要系年内公司启动江西中矿锂业3 万吨锂盐产线技改项目，工程建设导致产线阶段性停产，对年度产量兑现造成较大影响。2025 年第四季度，国内锂盐市场价格上行，叠加下游需求持续旺盛，公司适时加大库存销售力度，全年锂盐库存量从期初的2,780.78 吨降至期末的691.31 吨，同比大幅下降75.14%，去库效果显著。
铯铷盐方面，产销量下滑主要源于公司主动调整生产策略、放缓生产节奏。与锂盐业务类似，受益于下游应用领域需求旺盛，铯铷盐产品库存亦呈下降态势。具体来看，铯铷盐库存量由期初的370.2 吨降至期末的345.91 吨，同比下降33.57%；甲酸铯库存量由18,969.88 bbl 降至16,760.13 bbl，同比下降11.65%。整体而言，公司两大业务板块均呈现出生产端阶段性调整、库存端持续去化的特征。
分板块来看，锂盐业务经济基础稳健。锂盐业务是依旧是公司营收贡献的主体部分，2025 年，公司锂盐业务实现营业收入31.99 亿元，同比增长2.22%；板块毛利率为24.4%，较上年同期提升5.77 个百分点。
尽管2025 年锂盐产品市场价格持续波动，年度均价整体呈下行趋 势，但公司锂盐业务仍展现出较强的经营韧性，主要得益于其在成本端的有效管控以及对生产销售节奏的精准把握。具体而言，上半年锂盐市场价格持续走低，公司适时调整矿山原料供给结构，暂停高成本透锂长石的应用，同时前期推进的一系列降本增效措施效果逐步显现，推动全年板块营业成本同比下降5.03%。进入下半年，随着锂盐价格触底回升，公司有序推进产线复产并加快库存产品销售，有力支撑公司在行业筑底周期中仍实现稳健盈利。
铯铷业务短期承压，但仍为公司盈利核心。2025 年，公司铯铷盐业务实现营业收入11.25 亿元，同比下滑19.34%；板块毛利率为74.07%，较上年同期下降4.23 个百分点。尽管板块业绩有所回落，其仍为公司盈利贡献的主体部分。
销量下滑主要受两方面因素影响：一是市场需求出现阶段性周期性波动。2024 年末，市场对特朗普上台后可能加征关税的预期升温，导致北美地区出现铯铷产品的提前采购潮，一定程度上透支了2025 年的部分需求。二是上游矿石原料供给存在瓶颈，限制了公司销量的进一步扩张。
但从全球铯铷产品的市场结构来看，下游需求依然旺盛，公司在该领域仍处于垄断地位，供需基本面未发生根本性变化。在行业相对低谷期，板块毛利率仍保持在70%以上的较高水平，体现出较强的盈利韧性。基于此，我们对铯铷业务未来的发展维持乐观预期。
多金属项目工程建设稳步推进，远期增长动能逐步夯实。锂盐：
2025 年6 月，公司启动年产3 万吨锂盐产线技改工程，已于2026 年1月建成投产。投产后，公司合计拥有电池级锂盐产能7.1 万吨/年，锂回收率进一步提升，生产成本有望进一步下降；锗镓：2024 年底，公司启动纳米比亚20 万吨/年多金属综合循环回收项目建设。2025 年12 月，项目一期火法冶炼工艺工程建成并成功点火试运营，预计2026 年可实现部分产品产出。项目二期火法及湿法工艺工程已于2026 年一季度启动建设，预计2027 年完工，届时公司将具备对应年产33 吨锗精矿的产出能力；铜：2024 年底，公司启动赞比亚Kitumba 铜矿建设项目。采矿及选矿工程预计于2026 年年中建成，年内可实现部分铜精矿产出，冶炼产线则预计于2027 年年初完工，铜板块有望成为公司远期业绩增长的重要驱动力。
探矿增储取得阶段性进展，资源潜力持续验证。赞比亚Kitumba 铜矿成矿潜力良好、找矿远景广阔，是公司当前探矿增储的重点矿区。2025年，公司针对矿权范围内的H、K 靶区系统开展了地质勘查工作，在H 靶区新发现3 条铜矿体，合计新增铜矿资源矿石量864 万吨，平均品位0.69%。2026 年，公司预期研发投入0.8-0.9 亿元，进一步加大勘探投入力度，其中赞比亚铜矿区计划在上述靶区持续推进深边部勘查工作，系统评价区域资源潜力。
2026 年一季度业绩大幅增长，盈利能力显著提升。根据公司披露的业绩预告，2026 年第一季度公司经营表现亮眼，业绩同比实现大幅增长，主要驱动因素有二：其一，受益于下游储能及动力电池领域需求持续 增长，锂盐产品市场价格较2025 年同期实现较大幅度上涨，显著提振板块盈利水平；其二，公司纳米比亚产线整合工作顺利完成，Tsumeb 冶炼厂较上年同期实现明显减亏，对当期业绩形成正向贡献。
津巴布韦原矿出口禁令提前落地，加剧全球锂资源供应不确定性。
2025 年6 月1，津巴布韦矿业部首次宣布，拟自2027 年1 月起禁止锂精矿出口，仅允许附加值更高的硫酸锂等产品出口。2026 年2 月25 日2，该部发布官方声明，立即对所有原矿及锂精矿实施紧急出口禁令，无限期暂停相关产品出口，原定于2027 年的政策窗口被大幅提前。津巴布韦是全球主要锂资源供应国之一。2025 年，该国出口锂精矿约112.8 万吨，约占全球锂资源供应总量的6.5%。此次出口禁令的快速落地，反映出津巴布韦政府摆脱原材料出口国定位、推动跨国资本本土化布局的政策意图，旨在将更多产业链附加值保留于国内，以缓解财政压力，并为本国就业市场争取更大份额的产业收益。
津巴布韦出口禁令曾对公司原料供应链构成阶段性扰动。 经过数轮新建及改扩建工程，公司位于津巴布韦的Bikita 矿山已发展成为其锂资源供应的核心来源。2025 年，公司锂电业务原料实现100%自给自足。与此同时，Bikita 矿山亦是公司铯铷业务的重要原料来源之一，2025 年，该矿山贡献了约三分之一的铯铷原料。津巴布韦出口禁令出台后，矿区短期内出现原料积压，引发市场对公司原料供应稳定性的阶段性担忧。
津巴布韦出口禁令的外溢影响已得到有效缓解，预计对公司2026年业绩兑现影响有限，主要基于以下三点原因：
第一， 公司已获出口临时配额，原料运输通道逐步恢复。根据公司于4 月17 日披露的投资者关系信息，其目前已取得津巴布韦出口临时配额，相关恢复出口手续正在办理中。按当前海运路径推算，原料从矿区运抵国内工厂的周期约为40 至60 天。预计自2026 年年中起，禁令对公司原料供给的扰动将得到根本性缓解。
第二， 国内原料库存合理，产线接续具备保障。公司国内锂辉石库存处于合理水平，可满足现有产线在津巴布韦矿区原料到港前的生产需求。同时，公司亦可通过采购散矿等方式，充分保障产线生产的连续性与稳定性。
第三， Bikita 矿山硫酸锂产线在建，远期将彻底解决原料瓶颈。公司正在建设的Bikita 矿山硫酸锂产线设计产能为10 万吨/年，预计于2027 年初建成投产。根据津巴布韦相关政策，硫酸锂等深加工产品出口不受限制。届时，公司锂盐原料供应的瓶颈问题将得到根本性解决。
盈利预测：国内锂市供需结构向好，中东地缘事件所引发的能源替代预期推动海外市场锂需求持续走强，锂价中枢预期大幅上移；消化津巴布韦出口禁令对于业务的短线冲击后，公司年内锂盐业务利润贡献有望显著增厚；铯铷板块公司拥有原料端、冶炼端的行业优势地位，盈利稳定性可以延续；锗镓、铜板块投产可成为公司远期业绩的增长点。基于公司2025 年的业绩表现及2026 年基本面判断，我们预计公司2026-2028 年可分别实现营业收入92.21 亿元、159.69 亿元、204.57 亿元；可实现归母净利润23.6 亿元、41.73 亿元、55.99 亿元，对应EPS 分别为3.27 元/股、5.78 元/股、7.77 元/股，以2026 年4 月21 日收盘价计算，对应PE 分别为25.54 倍、14.45 倍、10.77 倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：锂价超预期调整、津巴布韦收紧原矿出口政策、重点工程项目建设进度不及预期等。