宏和科技(603256)：普通电子布与特种布板块共振业绩弹性持续兑现-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：沈猛/陈冠宇

　　事件：宏和科技发布2025 年报及2026 一季报。宏和科技2025 年总营收11.71 亿元，同比增长40.31%，实现归母净利润2.02 亿元，同比大增785.55%，扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长3542.9%。单四季度来看，公司取得收入3.19 亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润6310 万元，同比显著增长318.63%，扣非归母净利润6551 万元，同比增长733.9%。2026 年Q1 公司营收达4.42 亿元，同比增长79.72%，归母净利润1.4 亿元，同比增长354.22%，扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长401.36%。
　　电子布板块量价齐升，特种电子布迅速起量。宏和科技电子布产品2025年贡献收入11.19 亿元，占总营收的95.55%，同比增长43.43%，其中普通E 布贡献收入9.4 亿元，占电子布板块收入的84.05%，同比增长22.52%，特种电子布收入1.78 亿元，占电子布板块的15.95%，同比增长超13 倍，2025 年是特种电子布正式起步的元年。销量方面，全年公司共销售电子布2.1 亿米，同比增长0.77%，我们推测其中绝大部分为普通E 布产品，特种电子布虽放量快速但应用基数明显小于传统电子布，Q4 销量较Q2/Q3 略有回落。价格方面，全年公司电子布销售均价5.32 元/米，较上年3.74 元/米的均价上涨42.25%，其中Q4 电子布均价上升幅度较为明显，这一方面系当期7628 等普通E 布产品调价幅度及频次显著提高，另一方面系公司电子布整体及各子板块销售结构持续优化。2026 年Q1 公司电子布销售收入达4.35 亿元，占总营收的98.39%，同比增长85.39%，当期销量4449 万米，同比减少14.46%，对应当期电子布销售单价9.78元/米，同比大增116.85%，电子布产品提价以及公司产品结构升级进程在Q1 继续提速。
　　利润率显著修复。宏和科技2025 年综合毛利率35.57%，同比增加18.2pct，毛利率基本呈现逐季上升态势，2025Q4 毛利率达到43.47%，2026Q1 毛利率进一步升至55.65%，至此公司盈利能力已达到历史高位。
　　分产品来看，2025 年普通E 布和特种布毛利率分别为31.44%和61.31%，分别同比增加12.52pct、25.48pct，由此可见普通产品提价以及特种布放量均对公司盈利上行起到正面影响，特种布盈利贡献尤为突出。费用率方面，2025 年公司期间费用率16.25%，同比减少0.97pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比减少0.03pct/0.51pct/0.59pct，研发费用率同比增加0.15pct，从绝对额的角度来看全年公司员工薪酬有所增加，但收入快速增长导致多数费用支出项被有效摊薄；2026Q1 公司期间费用率18.46%，同比增加3.57pct，其中管理和财务费用率分别同比增加3.46pct 和0.72pct，销售和研发费用率分别同比减少0.2pct 和0.41pct。对应2025年公司销售净利率17.24%，同比增加14.51pct，2026Q1 公司销售净利率31.72%，同比增加19.17pct。
　　盈利预测与投资建议：宏和科技定位于高端差异化电子玻纤布的生产销售，普通E 布方面公司超薄布、极薄布产品技术成熟，特种布方面旗下低介电一代、二代及Low CTE 电子布均于2025 年完成认证并进入批量生产，中长期来看上述高端布种具备较强成长性。因特种布放量以及普通电子布提价进展均超预期，我们上调公司盈利预测，预计宏和科技2026-2028年归母净利润分别为7 亿元、12.3 亿元、15.5 亿元，对应估值分别为138倍、79 倍、62 倍。
　　风险提示：新兴应用需求放缓风险；竞争加剧风险；研发人员流失风险。

宏和科技(603256)：普通电子布与特种布板块共振 业绩弹性持续兑现

宏和科技(603256)：普通电子布与特种布板块共振业绩弹性持续兑现